09/02/2018 11:26
【嚟緊炒Ｄ乜－申洲】紡織龍頭攻守兼備，待大市回穩後上望９３元
《經濟通通訊社記者謝紹銘９日報道》市場憧憬多時的國企指數改革於本周二（６日）出爐
，將納入１０隻紅籌及民企，現時市值逾１２００億港元的紡織龍頭申洲國際（０２３１３）亦
不負所望成為國指新貴。事實上，申洲近年派息持續保持穩定增長，其主要客戶Ｎｉｋｅ及
ＵＮＩＱＬＯ銷售表現強勁，加上位於東南亞的產能不斷擴張，有助降低營運成本，具中長線投
資價值外，每年派息呈遞增狀態，具有一定防守力。不過，受大市急跌拖累下，申洲近日失守自
去年８月形成的上升軌，惟該股基本因素硬淨，港股今日大跌市下，該股目前７０港元附近水平
見支持，大市回穩後上半年應可上望最牛目標價９３港元。
＊收入盈利增長穩定，毛利率水平領先同業＊
申洲為中國最具規模的縱向一體化針織製造商，服裝產品主要以休閒服裝及運動服裝為主，
２０１７年上半年，總收入增長１８﹒９％，至８２﹒６４億元（人民幣．下同）；純利上升
２４﹒１％，１７﹒９９億元，相當於２０１６年全年純利逾六成。過去１０年間，申洲由
２００６年的總收入２９﹒８０億元，增至２０１６年的１５０﹒９９億元，年複合增長率
１７﹒７％；純利則由３﹒８９億元，增至２９﹒４８億元，年複合增長率２２﹒４％；純利率
則由１３﹒０６％增至１９﹒５２％。
毛利率方面，２００７年上半年錄得３１﹒７個百分點，按年下跌０﹒２個百分點，主要由
於人工成本及原材料價格有所上升所致，但仍大幅高於同業晶苑國際（０２２３２）的
１９﹒９％及魯泰紡織（深：０００７２６）的３０﹒２６％。不過，申洲每年毛利率均持續上
升，由２００６年的２１﹒４５％，增至２０１６年的３２﹒５％，反映集團在成本控制上相當
得宜。
儘管目前中國勞動成本與日俱增，但隨著申洲近年不斷擴展位於柬埔寨及越南的產能，而兩
地的勞動成本均大幅低於中國，有利申洲的毛利率繼續上升。另一方面，美元自去年開始持續走
弱，亦因此帶動人民幣走強，無疑降低中國企業的出口競爭力，亦令出口收匯的人民幣減少，故
擴張東南亞的產能，亦可有效減少人民幣匯率波動的風險。
野村早前有研究報告指出，隨著申洲越南生產線正在擴張，織布產能從日均２００噸增加至
今年上半年的２５０噸；服裝生產線工人數量增加了１０％，產能利用率從去年的３０至４０％
，提高到５０至６０％。
＊產能逐步移向東南亞，勞動成本持續下降＊
目前申洲在中國、柬埔寨及越南的產能分布分別為８３％、８％及９％。雖然柬越兩國佔總
產能仍不足兩成，但申洲早前預計，越南布廠的日均產能最終可由２００萬噸升至４００萬噸，
加上其盈利能力較中國廠房高，意味申洲持續擴充當地產能的同時，盈利貢獻的比例亦會有所提
高。美國現時為越南最大的貿易夥伴，歐盟及中國則緊隨其後。
此外，隨著越南與歐洲的自由貿易協定（ＶＥＦＴＡ）最快可於今年正式生效，生效後七年
內９９％之出口產品將享有零關稅優惠，有利越南具有優勢之產品發展，如紡織品及鞋類製品之
出口持續增長。據越南國家服裝和紡織集團早前公布，越南去年紡織服裝出口額同比增長
１０﹒２３％，至３１０億美元，高於年初設定的３００億美元目標，而今年則有望達到３４０
億美元。至於柬埔寨，由於該國被列為最不發達國家之一，一直獲歐美及日本等主要國家給予貿
易優惠待遇，其所生產的服裝及鞋類同樣享有零關稅及免配額待遇，故該國每年服裝出口持續增
長。
即使越南營運成本較中國低，但前者工人質素仍不及後者高，前者生產效率現時只有中國廠
房的７０％。但申洲早前則指出，隨著越南布廠使用率不斷提升，預期在今年底該國的生產效率
可達到中國廠房的８０％至９０％。
＊迅銷１２月日本銷售，創近年半最大升幅＊
經營ＵＮＩＱＬＯ的迅銷（０６２８８）為申洲主要客戶之一，迅銷截至去年１１月底止第
一季，以各事業分部來看，海外ＵＮＩＱＬＯ首季收益首次超越日本ＵＮＩＱＬＯ收益，錄得
２５８２億日圓，按年增長３１﹒４％；日本ＵＮＩＱＬＯ收益為２５７０億日圓，按年增長
７﹒６％。由於今年冬季較往年寒冷，迅銷早前公布去年１２月份，日本地區共７５８家同店銷
售額按年增長１８﹒１％，創出１７個月以來最大單月增幅，並連續四個月錄得增長。迅銷早前
表示，於２０１８年財年，其全球門店數將擴張至３５００間以上。隨著中國消費力強勁增長，
迅銷亦計劃於２０２０年，在中國的分店將增至１０００間，預期申洲來自迅銷的訂單將持續增
長。
此外，Ａｄｉｄａｓ、Ｎｉｋｅ及Ｐｕｍａ為申洲三大客戶，計及迅銷，該四大服裝供應商
佔申洲約七成收入。事實上，由於申洲創新能力及成本控制能力較強，故得以維持與國際服務品
牌的長期關係。中金早前指出，申洲歷年的研發費用佔總收入比例維持在２％至３％之間，高於
同業平均水平，在產業研發方面具有規模優勢。
＊受惠兩大體育龍頭銷售強，毛利率可上升＊
另外，Ｎｉｋｅ近年推出的 Ｆｌｙｋｎｉｔ跑鞋系列廣受市場歡迎，由２０１２年推出至
今已為Ｎｉｋｅ帶來超過１０億美元的銷售額。隨著冬奧將於今日開幕，世界盃亦將於６月中舉
行，預期在兩項國際大型體育賽事帶動下，Ｎｉｋｅ旗下Ｆｌｙｋｎｉｔ跑鞋及其他服裝產品銷
售有望急增。申洲作為Ｆｌｙｋｎｉｔ物料的最大供應商，佔Ｎｉｋｅ編織鞋面的供應逾七成，
料相關訂單可錄得理想增幅。野村又指，Ｆｌｙｋｎｉｔ第二代銷售開始有表現，加上申洲在越
南的營運擴張，預期申洲今年銷售增長及盈利能力可持續改善。
Ｎｉｋｅ主要競爭對手Ａｄｉｄａｓ最新業績相當亮麗，去年首三季北美及大中華區銷售分
別按年急增２６％及２９％，整體收入則增長１６％。Ａｄｉｄａｓ亦預期去年整體收入增長幅
度介乎１７％至１９％，淨利潤上升幅度介乎２６％至２８％。Ａｄｉｄａｓ於最新財務報告又
指出，旗下品牌Ｒｅｅｂｏｋ復甦進度明顯，預期該品牌在北美的市佔率可提升至１５％至
２０％。早前有分析指，Ａｄｉｄａｓ目前在北美的市佔率約一成，申洲來自Ａｄｉｄａｓ的訂
單理應得到提升。另外，由於Ｎｉｋｅ及Ａｄｉｄａｓ有較多中高價訂單，隨著兩者訂單增長，
理應可繼續帶動申洲毛利率上揚。
＊股價力守７０元，每年派息有雙位數增長＊
走勢上，申洲於近年多次突破橫行區間後均能拾級而上，並於去年八月開始形成上升軌道，
總結去年全年累升５７﹒８％。踏入２０１８年，申洲亦跟隨大市向上，於上月２４日高見
８３﹒９元，創歷史新高。於去年１１月底，港股從高位回落，申洲亦受到拖累，但每逢跌至
７０元附近水平均見反彈，而該股近日自高位回調近一成半後，今日跌穿１００天線（７１﹒３
元），故現階段可視７０港元為短線支持，亦可考慮於現水平作部署，待大市回穩後，今年上半
年可上望金英證券最牛目標價９３港元，以現價計潛在升幅約三成。
另外，申洲近年派息亦錄得顯著增長，由２０１２年每股派０﹒７港元，２０１６年每股共
派１﹒２港元，四年間的派息年複合增長率達１４﹒４％。去年度，申洲每股中期息達７０港仙
，在業績憧憬下，去年全年派息應可繼續急增。
＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝
表列部分紡織股股價表現：
股份（編號） 現價 今日變幅 ２０１７年變幅
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
長江製衣（００２９４） ２﹒８４０元 下跌０﹒３５％ 下跌 ０﹒４％
聯泰控股（００３１１） ０﹒９９０元 下跌４﹒８１％ 上升 ４﹒２％
（截至去年２月底）
德永佳 （００３２１） ４﹒１８０元 下跌０﹒９５％ 下跌 ５﹒５％
福田實業（００４２０） １﹒０３０元 下跌１﹒９０％ 上升２１﹒９％
聯亞集團（００４５８） １﹒７９０元 無升跌 上升 ０﹒６％
迅捷環球（００５４０） ０﹒９６０元 無升跌 下跌３１﹒４％
達利國際（００６０８） １﹒９３０元 上升０﹒５２％ 上升 ２﹒２％
中國利郎（０１２３４） ６﹒９９０元 下跌３﹒８５％ 上升５８﹒９％
互太紡織（０１３８２） ７﹒３９０元 下跌３﹒５２％ 上升 ５﹒０％
雲裳衣 （０１７０９） ０﹒３２５元 下跌７﹒１４％ 下跌９７﹒６％
南旋控股（０１９８２） ２﹒７４０元 下跌３﹒８６％ 上升９４﹒５％
晶苑國際（０２２３２） ７﹒５３０元 下跌４﹒２０％ 上升 ０﹒８％
（去年１１月３日掛牌）
申洲國際（０２３１３） ７０﹒５００元 下跌４﹒４７％ 上升５７﹒８％
鷹美 （０２３６８） ３﹒３２０元 下跌２﹒６４％ 上升７５﹒９％
天虹紡織（０２６７８） １０﹒０００元 下跌３﹒６６％ 上升 １﹒４％
魏橋紡織（０２６９８） ４﹒１５０元 下跌４﹒３８％ 下跌 １﹒８％
江南布衣（０３３０６） １０﹒４６０元 下跌０﹒５７％ 上升３９﹒７％
永嘉集團（０３３２２） ０﹒９８０元 下跌１﹒０１％ 下跌１５﹒８％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
＃今日變幅截至今日早上１０：３０
註：港元
表列申洲國際（０２３１３）近年業績表現：
２０１７年上半年 ２０１６年度 ２０１５年度 ２０１４年度
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
總收入 ８２﹒６４億 １５０﹒９９億 １２６﹒３９億 １１１﹒３２億
（＋１８﹒９％） （＋１９﹒５０％）（＋１３﹒５％） （＋１０﹒８％）
毛利 ２６﹒１６億 ４９﹒０９億 ３８﹒４９億 ３２﹒３７億
（＋１８﹒１％） （＋２７﹒６％） （＋１９﹒３％） （＋１３﹒７％）
純利 １７﹒９９億 ２９﹒４８億 ２３﹒５５億 ２０﹒６６億
（＋２４﹒１％） （＋２５﹒２％） （＋１４﹒０％） （＋１４﹒６％）
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
註：人民幣
，將納入１０隻紅籌及民企，現時市值逾１２００億港元的紡織龍頭申洲國際（０２３１３）亦
不負所望成為國指新貴。事實上，申洲近年派息持續保持穩定增長，其主要客戶Ｎｉｋｅ及
ＵＮＩＱＬＯ銷售表現強勁，加上位於東南亞的產能不斷擴張，有助降低營運成本，具中長線投
資價值外，每年派息呈遞增狀態，具有一定防守力。不過，受大市急跌拖累下，申洲近日失守自
去年８月形成的上升軌，惟該股基本因素硬淨，港股今日大跌市下，該股目前７０港元附近水平
見支持，大市回穩後上半年應可上望最牛目標價９３港元。
＊收入盈利增長穩定，毛利率水平領先同業＊
申洲為中國最具規模的縱向一體化針織製造商，服裝產品主要以休閒服裝及運動服裝為主，
２０１７年上半年，總收入增長１８﹒９％，至８２﹒６４億元（人民幣．下同）；純利上升
２４﹒１％，１７﹒９９億元，相當於２０１６年全年純利逾六成。過去１０年間，申洲由
２００６年的總收入２９﹒８０億元，增至２０１６年的１５０﹒９９億元，年複合增長率
１７﹒７％；純利則由３﹒８９億元，增至２９﹒４８億元，年複合增長率２２﹒４％；純利率
則由１３﹒０６％增至１９﹒５２％。
毛利率方面，２００７年上半年錄得３１﹒７個百分點，按年下跌０﹒２個百分點，主要由
於人工成本及原材料價格有所上升所致，但仍大幅高於同業晶苑國際（０２２３２）的
１９﹒９％及魯泰紡織（深：０００７２６）的３０﹒２６％。不過，申洲每年毛利率均持續上
升，由２００６年的２１﹒４５％，增至２０１６年的３２﹒５％，反映集團在成本控制上相當
得宜。
儘管目前中國勞動成本與日俱增，但隨著申洲近年不斷擴展位於柬埔寨及越南的產能，而兩
地的勞動成本均大幅低於中國，有利申洲的毛利率繼續上升。另一方面，美元自去年開始持續走
弱，亦因此帶動人民幣走強，無疑降低中國企業的出口競爭力，亦令出口收匯的人民幣減少，故
擴張東南亞的產能，亦可有效減少人民幣匯率波動的風險。
野村早前有研究報告指出，隨著申洲越南生產線正在擴張，織布產能從日均２００噸增加至
今年上半年的２５０噸；服裝生產線工人數量增加了１０％，產能利用率從去年的３０至４０％
，提高到５０至６０％。
＊產能逐步移向東南亞，勞動成本持續下降＊
目前申洲在中國、柬埔寨及越南的產能分布分別為８３％、８％及９％。雖然柬越兩國佔總
產能仍不足兩成，但申洲早前預計，越南布廠的日均產能最終可由２００萬噸升至４００萬噸，
加上其盈利能力較中國廠房高，意味申洲持續擴充當地產能的同時，盈利貢獻的比例亦會有所提
高。美國現時為越南最大的貿易夥伴，歐盟及中國則緊隨其後。
此外，隨著越南與歐洲的自由貿易協定（ＶＥＦＴＡ）最快可於今年正式生效，生效後七年
內９９％之出口產品將享有零關稅優惠，有利越南具有優勢之產品發展，如紡織品及鞋類製品之
出口持續增長。據越南國家服裝和紡織集團早前公布，越南去年紡織服裝出口額同比增長
１０﹒２３％，至３１０億美元，高於年初設定的３００億美元目標，而今年則有望達到３４０
億美元。至於柬埔寨，由於該國被列為最不發達國家之一，一直獲歐美及日本等主要國家給予貿
易優惠待遇，其所生產的服裝及鞋類同樣享有零關稅及免配額待遇，故該國每年服裝出口持續增
長。
即使越南營運成本較中國低，但前者工人質素仍不及後者高，前者生產效率現時只有中國廠
房的７０％。但申洲早前則指出，隨著越南布廠使用率不斷提升，預期在今年底該國的生產效率
可達到中國廠房的８０％至９０％。
＊迅銷１２月日本銷售，創近年半最大升幅＊
經營ＵＮＩＱＬＯ的迅銷（０６２８８）為申洲主要客戶之一，迅銷截至去年１１月底止第
一季，以各事業分部來看，海外ＵＮＩＱＬＯ首季收益首次超越日本ＵＮＩＱＬＯ收益，錄得
２５８２億日圓，按年增長３１﹒４％；日本ＵＮＩＱＬＯ收益為２５７０億日圓，按年增長
７﹒６％。由於今年冬季較往年寒冷，迅銷早前公布去年１２月份，日本地區共７５８家同店銷
售額按年增長１８﹒１％，創出１７個月以來最大單月增幅，並連續四個月錄得增長。迅銷早前
表示，於２０１８年財年，其全球門店數將擴張至３５００間以上。隨著中國消費力強勁增長，
迅銷亦計劃於２０２０年，在中國的分店將增至１０００間，預期申洲來自迅銷的訂單將持續增
長。
此外，Ａｄｉｄａｓ、Ｎｉｋｅ及Ｐｕｍａ為申洲三大客戶，計及迅銷，該四大服裝供應商
佔申洲約七成收入。事實上，由於申洲創新能力及成本控制能力較強，故得以維持與國際服務品
牌的長期關係。中金早前指出，申洲歷年的研發費用佔總收入比例維持在２％至３％之間，高於
同業平均水平，在產業研發方面具有規模優勢。
＊受惠兩大體育龍頭銷售強，毛利率可上升＊
另外，Ｎｉｋｅ近年推出的 Ｆｌｙｋｎｉｔ跑鞋系列廣受市場歡迎，由２０１２年推出至
今已為Ｎｉｋｅ帶來超過１０億美元的銷售額。隨著冬奧將於今日開幕，世界盃亦將於６月中舉
行，預期在兩項國際大型體育賽事帶動下，Ｎｉｋｅ旗下Ｆｌｙｋｎｉｔ跑鞋及其他服裝產品銷
售有望急增。申洲作為Ｆｌｙｋｎｉｔ物料的最大供應商，佔Ｎｉｋｅ編織鞋面的供應逾七成，
料相關訂單可錄得理想增幅。野村又指，Ｆｌｙｋｎｉｔ第二代銷售開始有表現，加上申洲在越
南的營運擴張，預期申洲今年銷售增長及盈利能力可持續改善。
Ｎｉｋｅ主要競爭對手Ａｄｉｄａｓ最新業績相當亮麗，去年首三季北美及大中華區銷售分
別按年急增２６％及２９％，整體收入則增長１６％。Ａｄｉｄａｓ亦預期去年整體收入增長幅
度介乎１７％至１９％，淨利潤上升幅度介乎２６％至２８％。Ａｄｉｄａｓ於最新財務報告又
指出，旗下品牌Ｒｅｅｂｏｋ復甦進度明顯，預期該品牌在北美的市佔率可提升至１５％至
２０％。早前有分析指，Ａｄｉｄａｓ目前在北美的市佔率約一成，申洲來自Ａｄｉｄａｓ的訂
單理應得到提升。另外，由於Ｎｉｋｅ及Ａｄｉｄａｓ有較多中高價訂單，隨著兩者訂單增長，
理應可繼續帶動申洲毛利率上揚。
＊股價力守７０元，每年派息有雙位數增長＊
走勢上，申洲於近年多次突破橫行區間後均能拾級而上，並於去年八月開始形成上升軌道，
總結去年全年累升５７﹒８％。踏入２０１８年，申洲亦跟隨大市向上，於上月２４日高見
８３﹒９元，創歷史新高。於去年１１月底，港股從高位回落，申洲亦受到拖累，但每逢跌至
７０元附近水平均見反彈，而該股近日自高位回調近一成半後，今日跌穿１００天線（７１﹒３
元），故現階段可視７０港元為短線支持，亦可考慮於現水平作部署，待大市回穩後，今年上半
年可上望金英證券最牛目標價９３港元，以現價計潛在升幅約三成。
另外，申洲近年派息亦錄得顯著增長，由２０１２年每股派０﹒７港元，２０１６年每股共
派１﹒２港元，四年間的派息年複合增長率達１４﹒４％。去年度，申洲每股中期息達７０港仙
，在業績憧憬下，去年全年派息應可繼續急增。
＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝
表列部分紡織股股價表現：
股份（編號） 現價 今日變幅 ２０１７年變幅
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
長江製衣（００２９４） ２﹒８４０元 下跌０﹒３５％ 下跌 ０﹒４％
聯泰控股（００３１１） ０﹒９９０元 下跌４﹒８１％ 上升 ４﹒２％
（截至去年２月底）
德永佳 （００３２１） ４﹒１８０元 下跌０﹒９５％ 下跌 ５﹒５％
福田實業（００４２０） １﹒０３０元 下跌１﹒９０％ 上升２１﹒９％
聯亞集團（００４５８） １﹒７９０元 無升跌 上升 ０﹒６％
迅捷環球（００５４０） ０﹒９６０元 無升跌 下跌３１﹒４％
達利國際（００６０８） １﹒９３０元 上升０﹒５２％ 上升 ２﹒２％
中國利郎（０１２３４） ６﹒９９０元 下跌３﹒８５％ 上升５８﹒９％
互太紡織（０１３８２） ７﹒３９０元 下跌３﹒５２％ 上升 ５﹒０％
雲裳衣 （０１７０９） ０﹒３２５元 下跌７﹒１４％ 下跌９７﹒６％
南旋控股（０１９８２） ２﹒７４０元 下跌３﹒８６％ 上升９４﹒５％
晶苑國際（０２２３２） ７﹒５３０元 下跌４﹒２０％ 上升 ０﹒８％
（去年１１月３日掛牌）
申洲國際（０２３１３） ７０﹒５００元 下跌４﹒４７％ 上升５７﹒８％
鷹美 （０２３６８） ３﹒３２０元 下跌２﹒６４％ 上升７５﹒９％
天虹紡織（０２６７８） １０﹒０００元 下跌３﹒６６％ 上升 １﹒４％
魏橋紡織（０２６９８） ４﹒１５０元 下跌４﹒３８％ 下跌 １﹒８％
江南布衣（０３３０６） １０﹒４６０元 下跌０﹒５７％ 上升３９﹒７％
永嘉集團（０３３２２） ０﹒９８０元 下跌１﹒０１％ 下跌１５﹒８％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
＃今日變幅截至今日早上１０：３０
註：港元
表列申洲國際（０２３１３）近年業績表現：
２０１７年上半年 ２０１６年度 ２０１５年度 ２０１４年度
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
總收入 ８２﹒６４億 １５０﹒９９億 １２６﹒３９億 １１１﹒３２億
（＋１８﹒９％） （＋１９﹒５０％）（＋１３﹒５％） （＋１０﹒８％）
毛利 ２６﹒１６億 ４９﹒０９億 ３８﹒４９億 ３２﹒３７億
（＋１８﹒１％） （＋２７﹒６％） （＋１９﹒３％） （＋１３﹒７％）
純利 １７﹒９９億 ２９﹒４８億 ２３﹒５５億 ２０﹒６６億
（＋２４﹒１％） （＋２５﹒２％） （＋１４﹒０％） （＋１４﹒６％）
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
註：人民幣
WoW WoW星期三：健康網購產品低至$99 (只限今天)► 立即行動