港股沖上十年新高，新股萬人空巷，上市當日馬上翻倍，股民如癡如醉。港股進入大時代主要是受到流動性所牽動，北水持續南下炒股，一級市場及二級市場同步受惠。

 

　　但是市場是否真的進入大時代，還是大時代僅集中在局部股份當中？非常明顯，目前市場的氣氛有別於2007年及2015年兩次的股市大時代，氣氛明顯不及。大家不妨再看看本周市場的情況，周一港股出現若干震蕩，呈現V型格局，究竟原因何在？

 

　　內地經濟發展牽動環球金融市場，無可否認的是，目前內地經濟仍在轉型中，新動力尚未能平衡舊經濟的消減。故此，投資市場一直關注，在內地經濟尚未擺脫L型經濟增長的時候，中央會採取何種流動性政策來應對。

 

　　筆者預計10月份內地主要經濟指標將出現輕微回落，而固定資產投資、消費、工業生產在企穩的同時，同樣將呈現略爲回調的格局。在通脹方面，CPI或將回升，而PPI則出現回落。

 

　　趨勢可從早前內地9月份工業企業利潤增長數據中可見，增長雖進一步加快，但盈利改善並不均衡。主要由中游行業引領（主要是其中的電力、造紙和電子行業），而下游行業利潤增長速度明顯回落（受食品行業拖累較大）。與此同時，利潤改善依然顯著偏重於國企。

 

　　筆者再參考10月份最新數據，製造業 PMI 爲 51.6%，比上月回落 0.8 個百分點，但仍高於去年同期 0.4 個百分點。製造業持續保持擴張的發展態勢，但擴張步伐減慢，筆者認爲主要受到9月份基數高以及環保限產停產，以及十一長假等影響導致。此外，數據更呈現以下特點：

 

　　一、 生產和市場需求增長速度出現放慢

　　二、 高耗能、高污染行業生產經營活動減速

　　三、 進出口仍保持擴張

　　四、 高端製造業、消費品相關製造業增長動能持續釋放

 

　　由此可見，內地經濟正在轉型中，但新動力尚未能平衡舊經濟的消減。在內地經濟尚未擺脫L型態勢的同時，中央政府會採取何種流動性政策來應對。讀者不妨參考一下中國人民銀行行長周小川早前發表題爲《守住不發生系統性金融風險的底線》的署名文章，文章描述了內地未來金融行業政策發展的大方向，當中包括進一步推進金融業的改革開放及強化監管。另外，金融監管部門之間的監管協調亦將加強，人行將在維護貨幣穩定的職責上進一步維護金融穩定。

 

　　某程度上，人行已定性高槓桿爲宏觀金融脆弱性的根源，去槓桿會持續下去。在此背景下，貨幣政策將不會放鬆，最多只能保持穩健中性。目前，金融工作的底線爲守住不發生系統性金融風險。坦白而言，高槓桿是內地宏觀金融脆弱性的總根源，內地企業整體融資負債過高，金融信用過快擴張。

 

　　故此，在中央政策調控下，未來去槓桿將持續下降，貨幣政策將維持穩健中性，信貸增速亦將逐步回落。國策方向已經明確訂立，開放、改革及監管將會於各領域中並肩而行。在這背景下，港股大時代有多紮實，有待認證。

 

 

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