筆者上週五接受日本NHK電視台（日本放送協會）獨家專訪，討論中日兩國經濟發展趨勢，當中內地經濟趨勢爲重要議題。國家統計局在本三公佈今年頭三季度經濟數據，與市場預期的增長速度6.7%一致，但是內地9月份部分數據卻差於預期，投資者的反應不一。

　　參考早前公佈的9月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生産者出廠價格指數（PPI），數據亦不俗，特別是PPI，同比上漲0.1%，結束了連續54個月下降的趨勢，自2012年3月以來首次轉正。這顯示了中央供給側結構性改革取得初步成效，此外，下半年一些大型項目落地也帶動了需求的增長。

　　在國家穩增長、去産能、去庫存政策的支持下，內地工業行業供需矛盾緩減，重點行業庫存、銷量均呈現明顯改善，加上國際市場原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品市道有所好轉，帶動內地工業品價格持續回升。內地鋼鐵及煤炭去産能發揮的作用十分突出，在這背景下，相關企業的經營狀況大幅改善，減少了無效供給，需求端明顯拉動增長。

　　作爲企業投資的領先指標，PPI持續改善轉正，對企業家的信心和投資動力都有很好的提振作用。整體對未來投資增長、就業創造、家庭收入增加及消費增長有積極刺激。參考內地10月初公佈的數據顯示，9月份中國製造業採購經理指數（PMI）與8月份持平爲50.4，反映出製造業保持平穩。製造業生産和需求出現同步平穩增長，趨勢亦穩下來。當中，高技術製造業和裝備製造業繼續保持較快增長，而鐵路部門及交通部公佈的數據亦呈現改善。

　　在去産能取得成績後，降槓桿將成爲下一個階段的重要任務。巨額的債務存量已成爲威脅內地中長期增長前景的挑戰，參考非正式統計，內地企業債務約佔GDP的145%（在2010年不足100%），明顯高於國際平均水準。內地國有銀行的放貸偏好爲主要成因，每當人行釋放流動性後，國有銀行爲了規避風險，一般將資金貸予大型、國有企業，甚至是上市公司。其實，大部分需要資金的中小型企業並無受惠。故此，中央及地方必須貫徹去槓桿，減少低效益融資資金的投放。爲實現降槓桿的目標，筆者估計內地貨幣政策將出現鬆緊適度，更爲精准地把握貨幣信貸調控力度和節奏。

　　優化債務結構及盤活存量資産，將可提高金融資源的利用效率、加快貨幣流通的速度，可以抵消較慢的貨幣信貸和社會融資規模增長，某程度上仍能滿足實體經濟的融資需求。

　　在去槓桿問題上，內地非金融類企業的槓桿率較高，與此同時，內地居民儲蓄率達5成以上，資本市場不成熟，融資結構偏向銀行貸款爲主等問題，導致內地缺乏多元化多層次的融資市場。在內地企業普遍存在降槓桿的需求下，筆者認爲內地貨幣政策能進一步擴展的機會較低，與此同時，因人民幣持續轉弱，投資者對第四季度減息降準不宜抱任有太大的期望。

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