朝鮮半島危局在迎頭高速相撞之際略為剎車，雖不等於打仗的時鐘已停走，但金融市場只爭朝夕，既然戰爭並非逼在眉睫，資金也從新布局，股市在本周有所反彈，而避險的黃金則略為回吐。投資者再關注經濟數據帶來的啟示以及企業盈利是否「對板」。

 

有色金屬股超買後回吐

 

　　今年一個熱炒的項目是所謂的周期板塊，在美國退市緩慢及中國經濟從低谷回揚的情況下，原材料價格在大宗商品市場不斷炒上，相關的股票也急速從低位反彈；不過，在近日股市的「V型走勢」中，原材料和相關股票表現較為失色。

 

　　在戰爭危機加劇之際，資金從有色金屬轉移至貴價金屬，但及至危機稍緩和金價只是略為回落，但有色金屬的價格卻反彈乏力。有認為，這與市場擔心下半年中國經濟可能再度放緩有關，皆因官方更積極打壓各種投機活動，去槓桿遠遠未結束。中國地大其實物不博，對原材料的需求大，若中國經濟回暖，對大宗商品價格自然是有助力，但若對回暖的勢頭有所懷疑，則價格也會從高位回落。

 

「去槓桿」周時「穩增長」

 

　　我認為對中國的經濟不用過份擔憂，在「去槓桿」的同時仍在「穩增長」，當局對樓市亦非一刀切，只是打擊一二線熱門城市過分投機，對於三四線新城鎮，仍在鼓勵去存貨及新發展。中國搞基建的大方向在於一帶一路「走出去」，也針對性的集中於發展雄安新區和廣東大灣區等，因此，對各種原材料的需求確實是有所增加，當然，價格的升幅可能超前了，因而出現回吐。

 

　　原材料周期不似是一個很短暫的小浪，例如，中國的原材料股票，包括被視為過分熱炒的鋼鐵股，各巨企都是有業績改善的支持，而不是盲目炒上，至於炒到仍然虧本的三四線鋼鐵股，則是A股市場盲跟風的常態，亂升之後必定亦會大跌，這與鋼鐵業的好轉無關。

 

倘只是供應減　提價難持久

 

　　更關鍵的，是要留意原材料漲價，究竟主要是受供應減少還是受惠於需求增加。中國在供給側改革下，去存貨減產能務求改變供過於求的局面，若只是短期受惠於供應減少，則企業的盈利改善不會持續很久。至少，在高增長之後便會出現橫行整固，而熱炒後的商品價格和相關的股價，也會回落。

 

長期求過於供　價格反覆上升

 

　　反之，若供應減少需求又持續增加，則大宗商品的價格還是會反覆上升，相關的股票，特別是經營佳的龍頭企業，盈利亦會持續改善，令股價反覆上升。

 

　　我認為，儘管存在著眾多不確定因素，但世界經濟走向更堅實的復甦是可以確定的，對原材料和其他大宗商品的需求是在增加的，這就購成價格上升的基本因素。當然，現時的牛市與別不同，價格只會反覆上升，有時甚至是升三步退兩步的大幅波動；故此，判斷此牛市屬於「第幾期」，其實並無意義，皆因股市有大量廉價資金催谷，走在經濟復甦之前。

 

紙業股景氣好轉　股價續升有理

 

　　在商品股之中，我近年頗為看好中國紙業的復甦，而相關的龍頭股票也接連有可觀的升幅。紙業的復甦除了受惠供給側改革，使龍頭企業得以較低成本，收購失敗的小企或生產線，而供應受限使到紙價較易上升。不過，除此之外，中國消費市場對優質紙品的需求不斷增加。

 

中國對優質紙品需求不斷增加

 

　　透過網上購物成為消費主流，而需要的優質包裝紙品持續上升，電商是否賺大錢不是最重要的問題，要競爭必然要給與客戶更優質的服務，這包括要提升包裝紙品的質素。

 

　　此外，中國消費者的要求增加，對衛生紙品的需求也在持續增長，對於生產衛生紙品的龍頭企業，提供了更多機會建立本身的品牌，在擴大中的市場爭取得更多利潤。

 

晨鳴及理文造紙估值仍偏低

 

　　造紙業被視為不穩定的周期性行業，因此，市場對紙業股吸引較低的估值，但隨著紙業龍頭的盈利不斷增長，市場也得面對現實接受較高的股價。然而，一有風吹草動，紙業股的股價也可能會出現較大回吐，帶來低吸的機會。

 

　　我認為，只要紙業龍頭可以維持盈利高增長，其股票便可以長期持有，長升長有，遇到大型回吐時，反而是增持的機會。

 

　　個股方面，除了我早已在本欄介紹的晨鳴H股(01812)之外(其上半年盈利上升85%符合預期)，也可留意下周一宣布中期業績的理文造紙(02314)，它也發了盈喜預期盈利大幅增長超過50%，宜留意業績是否較盈喜更佳及管理層對全年業績的展望。

 

 

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