過往專欄

2018-09-07

十年如一日？

　　2018年8月6日，上證綜合指數報2705，昨日則下破2700，跟2008年8月6日的2719差不多，似乎是十年如一日（圖一），但《中國證券報》有文謂，不是，是升了1倍，吓？

　　「上證指數由上海證券交易所上市的全部股票組成，包含A股和B股（B股量少市值低，對指數影響基本可以忽略），綜合反映上海證券市場上市股票的價格表現。10年前，滬市在總市值、流通市值、成交金額3大指標上分別佔全部A股的84%、76%和67%，大市值的藍籌公司也多在上海上市，因此可以說，上海市場基本就是全部市場，上證指數幾乎就是全市場指數。

大批新興公司在深圳上市

　　然而世易時移，10年來我國股市結構發生了巨大變化，隨着大批新興公司在深圳上市及成長，滬市上述3大份額指標逐步下降，總市值和流通市值下降到如今的60%左右，A股數量佔比和成交金額佔比更是降至40%。習慣了使用上證指數代表全部A股的投資者，沿着思維慣性，仍以局部指標評判整體表現，就陷入以偏概全的窠臼了。

　　從行業結構上看，滬市上市的主要是傳統行業的大盤藍籌股，比如銀行、保險、電信、能源、公用事業等。隨着我國產業結構調整、經濟動能轉換，眾多中小新興產業公司在深圳上市，並發展壯大，如醫療保健、信息科技、消費服務等新興行業的市值60%在深圳上市。

　　對比10年前，整個市場除了銀行、能源之外的前幾大行業中，滬市公司的市值佔比明顯縮小。因此，僅表徵滬市的上證指數，無法及時體現出這些過去發展迅速、且將來前景廣闊的行業公司業績表現。

　　上證指數加權計算方法加大了個股在滬市和全市場中權重的偏離，難以客觀反映市場真實微觀結構和供需情況，整體低估了上海證券市場的業績表現，沒有完全客觀反映出滬市發展的積極成果。

　　上證指數採用總市值加權計算，客觀上提升了總股本大、但流通股本（市場上實際可買賣的部分）小的大市值上市公司權重。這帶來兩個後果︰一是難以客觀反映市場真實結構和供需，導致市場訊號失真，因高估傳統行業權重會以壓低其他新興行業權重為代價，低估新興行業對市場總體的貢獻；二是有可能提供可乘之機，讓人以較少的資金拉抬或打壓權重股以影響指數、進而影響市場走勢。

　　過去10年，且不說A股上市公司數量增加1倍，上市總市值增加2倍，上市行業結構更加均衡，單論投資者最為關心的收益，也會顛覆因上證指數誤導帶來的市場普遍認知。

A股市場收益率勝德英日

　　市場上已有具備一定影響力的A股全市場指數，如深交所信息公司編製的國證A指、wind資訊發布的萬得全A和中證指數編製的中證全指。其中國證A指正式發布的時間最早（2005年2月3日），因此歷史數據最全，它以市場實際可交易的自由流通市值加權計算，更加符合市場實際交易情況。

　　數據顯示，自2004年12月31日以來，A股全市場指數表現顯著優於上證指數。若以當日上證指數的收盤點位1266.5點為基點，截至2018年8月27日，國證A指收盤6040.2點（漲幅376.9%），萬得全A收盤6094.9點（漲幅381.2%），中證全指收盤5045.7點（漲幅298.4%），均大幅高於上證指數的2780.9點（漲幅119.6%）。

　　以過去10年累計收益率排名，以國證A指代表的A股市場收益率，僅弱於美國、印度、中國台灣市場，超過了所有歐洲和亞洲主要股市，包括發達市場的德、英、法、加、日、韓等，也包括新興市場的巴西、俄羅斯。

　　但若以上證指數來參比，情況就反轉了。在全球主要股市中，上證指數收益率排名倒數第四，僅好於西班牙、意大利和俄羅斯股市，而這3個市場過去10年累計收益為負。因此，僅以上證指數為依據，認為A股市場過去10年表現糟糕，完全不合實情。」