財智

2021-01-18

如美10年債息升上1.5厘

　　美10年債息已升逾1.1厘，市場有估美10年債息會很快升抵1.5厘；原因是拜登派1.9萬億，較市場原預期的派7500億至1萬億，多逾倍。拜登只能靠發國債來支付這1.9萬億，國債發多了，債息便要升。

　　債多，息升，是很必然的，但債要多幾多，才可以使息升多少?另外，息要升多少，才可以為股市產生多少壓力?這可以從歷史數據中，得到個端倪。

　　中金公司以自1962年以來的歷史息率，標示出可能的股市PE(市盈率)，縱向座標是PE，橫向座標是利率。基本上，1962至1980年，利率是在6至12厘；1981至2002年，利率是5至16厘；2003至2013年4月，利率是1.5厘至5厘；2013年5月至今，利率是1厘至3厘。

　　今時低利率，PE可逾30倍，然在1981至2002年的相對高利率期，股市PE亦可達30倍，何故?一方面是利息較高，代表通脹會較高，資源股會價高，製造業的銷售，亦可以在一定的息率水平，較理想。另外，在息率未升至逾8厘時，製造業可以是在個經濟擴張、銷售好、盈利仍佳的情況，只有當息率升逾8厘時，才會滯阻了公司的盈利能力。

　　所以，當今時美10年債息由1.1厘升上1.5厘時，美股未必受太大壓力。

　　中金公司利用他們的估價模式計出，如美10年債息升上1.5厘時，美國標普500的PE，會由目前的30.5倍，回落至27.4倍，但一個關鍵變數是美國製造業的採購經理指數(PMI)。2020年12月時，美國製造業PMI是60.7，如這個PMI指數回跌至50，而美10年債息又在1.5厘時，美標普500的PE是要回至20，即要較現水平下降三分一，必然股災。但如果今年美製造業PMI升上70，又如何?在1.5厘的10年債息時，美股PE可能要升逾今時的30.5倍。但要美製造業PMI升上70，似乎是不可能。

　　美製造業PMI在60水平區，應是頗高的，再升不易，也就是謂，按1.2厘的趨向線計，又以美PMI是於61水平而不再升，則目前的美股30.5倍PE，應達頂角，再升不易。而當美10年債一升破1.2厘，並向1.5厘進發，美股應受壓。

　　但美股會真受壓?要看兩點:

　　美公司將公布的業績有沒有驚喜，定有驚嚇；

　　拜登派錢派得有幾快，愈快，就愈可刺激美經濟，亦即會刺激美PMI指數再升，但如果拜登要的1.9萬億，被參議院卡了，美股就不好看了。