巴菲特發表了一年一度致股東大會的信，為各地的價值投資者信眾帶來新的學習機會。巴老沒有著書立說，留下給千秋萬代的，就是每年致股東的信，當然，還有年中在股東大會上的答問，會即時帶來更大的狂熱。

 

　　致股東的信相對來說較為深奧，但也有風趣和幽默的一面，它不僅介紹旗艦巴郡每年的最新業績，亦表達巴菲特及其拍檔芒格對投資上市場的最新看法，更加值得細讀。

　

美企理想業績靠減稅

 

　　巴郡去年的帳面資產淨值增長了23％，繼續跑贏大市，不過，巴老亦亳不諱言，較佳的增長主要是由於第四季實現減稅令到盈利額外大增，巴老雖然是特朗普的批評者，但他也絕不唱衰減稅對於企業的效益。事實上，減息不僅有助美國企業去年盈利的整體表現，對於今年或者以後，都有實質的好處。現時，市場預期在低稅政策下，標普五百指數的成分股在2018年的盈利平均會有10％增長。不過，增長10％便是否足以支持超過20倍的市盈率，仍將有待市場考驗。

　

看好美經濟卻持千億現金

 

　　巴菲特對於美國經濟仍然看好，因此，他表明主要的投資會在美國，不過，他也沒有推銷美國股市在現水平仍有很大的升值潛力，事實上，巴郡手上的現金和短期債券已超過1000億美元，而去年巴郡並沒有進行大型的收購，反映出巴菲特不願意在高價的時候爭相搶購。

　

低息有利併購股神則無意舉債

　

　　他取笑一些企業的「急進CEO們」，把併購視為性交一樣的必需行為，每每不惜代價去爭購。巴老認為，這些行為也有其道理，因為現今息口低廉，借貸併購通常都可以增加公司的盈利率。巴老只是不想借債收購及高價搶購而已。

 

　　巴菲特也承認，市場有時會出現事與願違的情況，本來，經營保險業務是巴郡最主要的現金牛來源，然而，在去年，卻由於天災特別多，作出的賠償超出預算，旗下的保險業錄得了虧損。當然，在其他的投資，巴郡仍有滿意的收成。

　

不盲目持貨清倉IBM

 

　　巴郡也是一些巨企的主要股東之一，除了銀行業一向是投資的主力之外，巴郡近年亦不斷增持蘋果的股票，帶來很大的資產增值，不過，巴菲特也不是每項投資都必勝，例如，巴郡在去年差不多已清倉業績未如理想的IBM股票。這再次說明了，價值投資絕非簡單的買入和持有，而是要根據企業的業績表現和前景，作為持股的評估準則。

 

　　巴菲特一向著重股票的內含價值，認為只要以合理的價格買入偉大公司的股票便只以跑贏大市，這除了是研讀公司的財務報告之外，還包含著對公司未來的預期和夢想。

　

按市價計算持股收益誤導公眾

 

　　事實上，巴郡較年青的一班基金經理，也常有參與操盤，以鍛鍊選股的能力，因此，巴郡也有買賣股票，對於新規則要按投資股票的市值計算收益，巴老很不以為然，認為由於股價短期可能有較大變動，這樣的入帳會常令到帳面上的盈利數字受到誤導，他指出股東們在今後的季度報告中，必須留意此點。他下決定今後只在星期五收市之後宣布業績。

 

　　在香港，上市公司的股票投資，也是按年結日的股價來計算盈虧，因此，一些經常參與股票買賣的公司，其帳面盈利常會出現較大的變動。巴郡在業績報告中會很清楚地列明持股的情況，這對於小股東以至投資者來說，透明度已很高，但在香港，參與炒股票的公司大多不列明手上持有哪些股票，令到買賣股票的盈虧變得更加無譜。例如，甚至有上市公司曾突然宣布投資內地A股大蝕，事前沒有風聲，當突然宣布炒輸，自必令股價大跌。由此可見，在揀選股票時，管理層的操守和透明度，也是一個重要的考慮因素。

　

慎防美債價格仍偏高

 

　　在超低息時代，巴郡也有持有一些債券以增加收入，但主要是短期債券為主，皆因巴菲特認為現階段債券的風險，不一定較投資股票為少。事實上，當美國息率正在向上時，債價所受的壓力所受的壓力，較之股市有過之而無不及，當十年期美債的息口逼近3厘時，市場認為已很高了，但其實，相對於正常情況，三厘的吸引力仍不大。

 

　　在每年致股東的信，巴菲特都留下不少金句，以下是今年我喜歡的

 

　　１﹒我們討厭槓桿，使我們多年來的收益受到影響，但我和查理（芒格）可以睡得很甜。

　　２﹒沒有人能告訴你暴跌何時會發生，就像綠燈也可能會即時變成紅燈一樣。

　　３﹒如果出現大跌，就是沒有負債者的黃金機會了。

　　４﹒業績有好有壞，但（基金經理）的手續費永遠不變。

　　５﹒投資者不用理會大眾的恐懼與貪婪，而是集中於股票的基本面上。

　　６﹒歡迎你5月5日來到奧馬哈，與巴郡的公司成員們見面。

 

 

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