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2018-09-03

阿根廷哭泣 美股市歡樂

  上周全球風險市場的焦點放在貿易談判和阿根廷危機上。美國與墨西哥達成雙邊貿易協定,但是與加拿大的談判卻臨門不射。白宮拒絕了歐盟提出的汽車徵稅建議。中美之間沒有進一步的磋商,不過美國媒體報告特朗普傾向於下令對2000億美元中國產品徵收高關稅。美國對伊朗禁運再進一步施壓過程中。儘管在貿易領域依然陰霾壓城,美國股市卻繼續走高,S&P500於上周三(29日)寫下歷史高位。阿根廷債務危機持續發酵,該國央行一口氣將利率提高到60%,仍無法制止資金逃亡,披索暴跌,該國總統呼籲IMF提早發放救援金。9月美國加息在望,美國國債利率走高。意大利與歐盟在財政紀律上意見南轅北轍,意國國債被拋售,德國國債成為避險天堂,意德十年期國債利差達到291點,為歐債危機後的新高位,歐洲股債資金流入美元區。石油價格繼續上升後出現獲利回吐,金價再次滑落到1200之下。

 

  阿根廷在一年內第二次爆了,該國央行將政策利率由45%調高到60%,並承諾利率水平至少維持到12月。但是這並沒有阻止壯烈的資金外逃,阿根廷國債慘遭屠戮,阿根廷披索繼續暴挫(上周五(31日)有所反彈)。該國國債中五分之四是美元債,匯率出現戲劇性下貶,令還債能力大幅下降,市場價格顯示資金認為沒有IMF支持,阿根廷幾乎肯定無法償還到期本金利息,該國一百年期國債利率也上升到10%的高水平。的確,這輪匯率貶值之後,阿根廷政府債務水平已經相當於GDP的90%,這肯定是不可持續的,而且經濟無法快速增長來消弭匯率帶來的債務負擔飆升,唯有匯率回落才能夠令經濟達成短期的平衡。但是阿根廷已經證明無法以一己之力力挽狂瀾,需要IFM的全力支持,而且資金缺口可能超過700億美元,大過IMF承諾的500億美元。

 

  暫且不談未覆蓋的資金缺口,IMF能否如約發放貸款與貸款條件會否放鬆是目前的兩大看點。IMF的常規處方是財政收縮、重建財政紀律,以此重塑投資者信心,穩定匯市、債市,阿根廷需要達到的目標是財政赤字大減到2019年GDP的1.3%(馬克里政府已經答應)。但是IMF的常規療法必然帶來經濟萎縮,進一步擴大債務GDP比例,造成巨大的社會震盪,這在過往的韓國、印尼、希臘危機中均出現了。此次IMF在發放救援金時能否有所通融,為市場所關注。儘管新興市場貨幣普遍受到衝擊,筆者暫時未見到阿根廷危機觸發全球範圍內新興市場債務危機,不過需要密切注視匯率的傳染性,尤其是強勢美元所帶來的資金流向變局。

 

  美國股票市場今年的走勢勢如破竹,連破歷史紀錄,與世界其他市場的表現形成鮮明對照。聯儲不斷加息的情況下,美股常升常有的秘訣在哪裏?美國經濟的前景和美國企業的盈利水平,已經給出答案了。除此之外,1)美元匯率走強,資金湧向美元區;2)利率周期轉向,債市資金流入股市;3)貿易糾紛與地緣政治撲朔迷離,投資者風險偏好逆轉;4)機構投資者青睞ETF多過主動型基金,成分股走強令指數水漲船高,形成迴圈。目前筆者暫時看不到令美股逆轉的基本面變化,全球流動性依然十分充沛,聯儲加息十分克制,企業盈利前景理想,債市仍受到政策性加息困擾。風險因素來自1)美元匯率會否逆轉,帶動資金流向變化;2)貿易糾紛或地緣政治有無突變,觸發資金風險偏好的改變。筆者估計未來幾個月的風險市場的搖擺因素是美元。

 

  本周重要數據,美國8月非農就業數據,預計187K,時薪增長0.2%MoM,不過這些對9月加息應該影響不大。中國財新PMI數據可能對研判中國經濟是否重新加速有幫助。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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