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2018-09-13

金融海嘯後美歐走了不同的路

  2008年9月,投資銀行雷曼兄弟倒閉了,由此觸發了一場百年一遇的金融海嘯。十年過去了,在超寬鬆的貨幣政策簇擁下,金融資產價格大漲,但是實體經濟的復甦卻緩慢許多,而且不同國家的經濟增長前景也十分分歧。

 

  美國經濟的復甦相對較快,力度較強,至今已經走出了戰後第二長的經濟擴張周期,消費需求旺暢、工資上漲加速、企業投資轉強,目前在全球經濟中,當屬佼佼者。與其它經濟體相較,筆者以為美國做對了兩件事。首先是金融業出清。無論股價還是資本金,美國的金融業在雷曼事件後紛紛陷入困境,但是在超額流動性和嚴厲監管之下,美國的多數金融機構補充了資本金,重組了業務,降低了投資槓桿。金融乃經濟的血脈,金融穩定了,資金流通暢順了,經濟的元氣就有慢慢復甦的機會。

 

  其二是以減稅為核心的供給側變革。與之前的財政刺激政策不同,特朗普的稅改意在降低企業營商成本,啟動民間投資的熱情。危機後的復甦前期,美國處在消費熱投資冷的狀態,企業部門熱衷於發債回購股票,對實體投資興趣不大,因為他們沒有感受到經濟已經展現出了可持續的改善。但是減稅之後,企業的投資熱情明顯高漲,這也進一步提高了勞工市場的熱度,工資增長加速,經濟增長前景強勁。

 

  在結構性改革上,美國只是做了一點點,還有許多努力的空間,但是這已經足以引領世界潮流。與美國相比,歐洲的改革步伐邁得更慢。銀行在補充資本金上並不積極,只是將從ECB拆出來的超低成本資金用於購買國債、賺取利差。這樣賺錢是容易,但卻失去了改革的窗口期。南歐國家對加強財政紀律反應兩個極端,西班牙、葡萄牙在改善財政赤字上有進步,意大利選出了極端民粹主義勢力組成的政府聯盟,公開拒絕布魯塞爾的預算準則,拖了整個歐盟地區的後腿。至於法國、意大利為首的社保改革裹足不前,工會勢力尾大不掉。

 

  美國和歐洲在金融海嘯後的最大差別,在於有無堅持市場出清(尤其是在金融業),讓市場價格在下行周期中放手一跌,讓企業和個人在危機中倒閉、破產。美國先做出清,再用減稅補元氣,加上其自身的科技創新能力,民營經濟引領了復甦的過程,而且步伐越邁越堅實。歐洲做到了價格調整,但是金融業改革姍姍來遲,拖累了整體經濟的有機復甦,唯有依靠歐洲央行連綿不斷的寬鬆政策來製造人為的增長。

 

  中國經濟在金融海嘯後,出現了持續的增槓桿,而且不受監管的銀行表外信貸擴張大行其道。拉動經濟的主要動力來自公共財政和國企投資,部分專案投資效率低下,甚至無法回本。中國經濟也面臨著去槓桿的需要,也需要一個市場出清過程。更重要的是中國經濟需要結構性改革,需要重新激起民營投資的積極性。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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