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2018-10-02

美聯儲加息波瀾不興 意大利預算雞飛狗跳

  前周有兩件影響全球風險資產價格的大事發生,一件在意料之中,一件在意料之外。意料之中的是聯儲公開市場委員會調高聯儲基金利率25點,全球債市反應不大。意料之外的是意大利政府推出有利增長不利財政赤字的預算方案,財赤GDP比率達到2.4%,遠高過歐盟的指標與市場的預期,方案甫出,意大利國債遭到強烈拋售,十年期國債利率升至3.07%,為歐債危機後的新高。同時市場擔心意大利極端政黨聯盟政府不斷與歐盟直接對立,甚至鼓吹脫歐,歐元受壓,歐洲銀行股被沽售。美國PCE數據與上月持平,令資金對於聯儲加速升息步伐的擔憂稍微得到紓緩,儘管聯儲調高利率,美國十年期國債利率受到的衝擊有限,倒是新興市場國家利率和匯率受到更大的影響,阿根廷披索再次遭遇拋售與沽空。除了意大利之外,歐洲還受到核心通脹意外降溫的影響,歐元匯率疲弱。美國對伊朗石油禁運和庫存下降,布蘭特原油價格維持在80美元樓上。黃金價格依然沒有起色。

 

  貿易糾紛、減稅效果、大法官性醜聞等令華盛頓充滿變數,美國聯儲是當地為數不多的確定性因素。鮑威爾及其同事決定加息25點,幾乎沒有人感到意外,美國貨幣政策在出台之前已經被充分地滲透到市場價格中了。強勁的經濟增長、平穩的通脹環境、溫和的工資上漲給了貨幣當局漸進式加息的機會,最新的核心PCE維持在2%的政策目標點上證實決策者的舉動與實際情況相吻合。相對於耶倫聯儲,鮑威爾領導的聯儲更加針對現有數據,較少談論預期,在通脹局面不明朗、工資走勢飄忽、外圍環境動盪的情況下,這種做法比較慎重穩妥,也比較切合經濟基本面因素,受到了市場的廣泛歡迎,國債市場相對平靜。本屆聯儲所面臨的不確定性,乃是金融危機後最大的,但他們的處理手法卻很圓滑成熟、對市場友好,在鴿派基調下緩步加息。

 

  意大利總理Di Maio站在首相府陽台上向支持者宣告,「我們做到了!」。以五星運動為首的極端政黨聯盟推出了財政赤字高達2.4%的2019年預算案,此數字遠高過前政府與歐盟達成的赤字目標,也遠高過歐盟要求成員國堅守的財政紀律,幾乎可以肯定羅馬與布魯塞爾之間會有一場爭執,甚至可能威脅到歐元的穩定。極端政黨在選舉中靠反本國傳統政治勢力、反歐洲聯盟監管上位,執政後挑戰歐盟現有規則其實根本不出奇,只是市場在過去數月採取了鴕鳥政策。2.4%的財赤會讓歐盟感到不舒服,不過筆者判斷尚未踩在布魯塞爾的底線上面,經過修改後意大利的財政案應該可以於11月通過歐盟審核。筆者的擔心是,極端政黨聯盟會在今後不斷挑戰歐盟的權威與底線,以迎合自己的選民訴求,這個對歐盟內部的團結乃至歐元穩定均構成威脅。好消息是,意大利經濟金融與歐洲大陸的聯繫遠強過英國,意大利出現實質性脫歐的機會不大;壞消息是,歐盟三大發起國的意大利出來攪局,對歐洲金融與歐元匯率穩定的衝擊可能極大。未來數月,市場必須穿過意大利財政雷區;未來數年,意大利政局都是歐洲的不確定因素。

 

  本周市場焦點是美國9月非農數據,市場預期中位數為190K,如果數據出乎預料,對美元匯率的影響可能大過對聯儲利率決策的影響。英國保守黨舉行年會,首相文翠珊會面臨一場硬戰。澳大利亞央行會議應該沒有加息舉動。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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