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2018-10-08

債市現沽壓 時薪逢漲潮

  鮑威爾打一個噴嚏,全世界市場都感冒,最後非農醫生說了一句「真的有燒」。前周風險市場的焦點在美國債市,美國聯儲主席鮑威爾星期三的談話,強調貨幣政策會持續走向中性,被市場解讀為「鷹姿」,巨額美債沽空盤入場,十年期國債利率連破關鍵點位,並觸發美股調整。歐洲與日本的國債市場也遭遇沽售壓力。美元走勢淩厲向上,觸發新興市場貨幣拋售,不僅弱國被衝擊,基本面較強的人民幣等匯率也受到衝擊。全球範圍內,資金收縮去槓桿,恐慌指數走高。星期五出爐的非農就業數據,顯示美國就業市場繼續熾熱,失業率再創本周期新低,工資增長加速,市場擔心再一次升溫。意大利政府同意削減2020年財政赤字,歐洲形勢稍微喘定。英國保守黨大會曲終人散,文翠珊在脫歐談判上依然進退失據,不過第二次公投的機會有所上升,英鎊表現持平。石油價格在伊朗制裁陰影下一度衝上每桶85美元;儘管特朗普、沙特和國際能源組織連番出口干預和美國庫存大幅上升,布蘭特原油期貨價格在80樓上企穩。

 

  美國十年期國債利率前周一舉突破3.2%的阻力位,並迅速攀升,一個新的投資環境降臨了嗎?美國國債市場自80年代初至今,展開了戰後最長久的債券牛市,中間不乏有「狼來了」的呼聲,這次不同嗎?其實這個牛市在十幾年前就應該結束的,但是因為雷曼危機而被QE延續了下來。筆者相信隨著聯儲進入貨幣環境正常化過程,美國國債利率緩步逐級攀升的局面會繼續下去,所以債市走熊是大概率事件,還會持續。但是同時必須看到,前周所見利率的跳升,乃是過去數月市場完全無視聯儲的政策提醒後的追尾舉動,受到了聯儲主席一周內四次發言和強勁就業數據的刺激,並被空倉大單殺多。另外,受到稅務優惠截止的影響,美國公司9月份集中發行企業債,令10月國債市場供需失衡。最後一個因素令美債出現調整,是美元的對沖成本驟升使得歐洲、日本購買美債的投資回報比率大降,以歐元日圓計價的對沖基金大幅減少了買債規模。在筆者看來,前周債市調整有其周期性因素,但是其慘烈程度很大程度上取決於幾宗特殊事件,所以未必持久。上一輪債市下跌中,十年期國債在突破3.1%後回落到2.8%水平並維持了相當一段時間。這次估計也一樣,在市場充分消化了聯儲明年加息3-4次預期後,筆者預期美債市場回穩。鮑威爾的所謂鷹姿,不過是鴿子在牆上的影子。

 

  美國9月份非農就業增加了134K,少過市場預測中位數185K,但是這個數字受到颶風影響,東海岸的旅遊、零售業的就業數字被拉低。失業率為3.7%,上次見到這個水平是1969年的事情了,時薪環比上漲0.3%,折成同比後數據接近2.9%,為周期新高。筆者認為本次非農就業人數的數據噪音較強,意義不大,對於經濟形勢的判斷主要是1)游離於勞工市場之外人手(結構性失業人士)已經被消化的七七八八了,失業率下降在快行道上;2)工資上漲在提速,亞馬遜前周將最低工資一口氣提到每小時15美元可能進一步加快薪資及通脹上升的速度與趨勢。聯儲在就業與通脹關係上態度本身比較審慎,這組數據只是印證了他們的擔心。衝擊波主要在市場擴散,投資者一直比貨幣當局對通脹前景更樂觀,因此他們需要調整對明年加息的判斷,愈來愈多的投資者開始相信美國2019年需要加息三次。歐洲通脹回落和美國通脹有加速跡象,對資金流向和匯率走勢有影響。

 

  本周數據焦點,在9月中國全社會融資和出口數據,前者可以一窺夏季放鬆貨幣政策後的信貸形勢,後者則提供美國對中國產品大面積徵稅後的第一個統計數據點。美國9月CPI及核心CPI也值得關注,前者與油價上漲有關,後者與工資上漲有關。美國國務卿訪問日本、朝鮮和中國。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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