Goldilocks重出江湖，全球股市、債市攜手上漲。美國6月非農就業數據表現良好，就業增加850K，之前兩個月弱過預期的數值也被大幅向上修正，同時工資上漲略微慢過預期，既給經濟復甦提供足夠的收入支持，又不至於逼迫聯儲很快出手加息，市場稱之為「既不太冷也不太熱」的Goldilocks狀態。S&P500連續七日破紀錄收市，上次見到如此氣勢如虹的市場表現發生在1997年。與此同時，在幾星期前經歷了一些自我驚嚇後，債市情緒穩定，資金認同聯儲會議會以非常溫和的方式處理流動性回收，十年期國債利率回落到1.43%。德國和日本的國債利率同步下降，債市走好。資金憧憬的中國生日派對未能如期上演，A港股出現大幅調整，與全球股市逆向而行。

 

　　不僅如此，上周其實美股、美債、美元、美油同步上升，出現風險資產市場罕見的天象。恐慌指數VIX下沉到2019年以來最低水平，風險資產普遍向好，美元指數走高。除了經濟重啟和再通脹故事外，OPEC+部長會議因為阿聯酋節外生枝而未能達成增產共識，布蘭特原油和WTI期貨價大幅攀升。儘管避險情緒紓緩，黃金價格上周也小有斬獲。

 

　　6月份非農就業增加了85萬人，是過去十個月來最強勁的。不光6月強，5月數據上方修正了58萬多人，4月上方修正了近28萬人，修正幅度之大歷史罕見。這些數字印證了本欄不斷強調的美國就業市場火熱這個事實。當然6月是旺季，存在季節性噪音，休閒酒店業佔新增中40%。最近美國好幾個州取消了救援補貼措施，因為失業福利太好了，工人沒有興趣出來工作。一砍福利，勞工參與度高了，就業人數和失業率同時變高，這是好事。筆者在此再次強調，美國正在經歷一個強復甦。疫情期間由於隔絕政策積累下約6萬億美元的強制儲蓄，會在未來一段時間變成消費力，加上拜登政府的刺激措施，美國的增長會異乎尋常地強勁。

 

　　另一方面，距離疫情前的水平，美國還有680萬份工作沒有被修復，經濟學家估計大約有900萬成人沒有工作，這給聯儲一個藉口，不急於踩剎車。但是事實上，工人找不到工作和企業招不到工人並存，低端服務業現在很難找人，一旦低端工資上漲了，連鎖反應必然出現，這就不是鮑威爾所說的「過渡性通脹」了。聯儲對貨幣環境正常化其實並不真正熱心，但是就業和通脹數據擺在那裏了，做一點事情是它的職責，只是出手力度上會有掌控。FOMC會在7月應該會花更多時間談論通貨膨脹，預計第四季度才會從減少買入MBS開始削減資產購買規模，明年第一季度開始少量減少購買國債，資產負債表其實繼續擴張。縮減資產負債表明年下半年，2023年可能加息兩次，每次25點。這個進程還要配合拜登政府的財政赤字情況，在可預見的未來，美國乃至全世界仍然處在極度寬鬆的貨幣環境中。資產為王的投資大邏輯，暫時不會改變，不過要注意市場波動風險。

 

(iStock)

　

　　歐洲經濟也已經出現穩定復甦跡象。歐洲的疫苗注射明顯加快，歐洲各國也在放寬社交距離上的限制，個人消費和企業投資數據預計有明顯的改善。相信歐洲經濟在下半年有明顯的起色，全年經濟增長可能達到5%，甚至更高。歐洲經濟復甦是全球經濟的下一個大故事，當然經濟修復進展還要看德爾塔變種這一變數。歐洲沒有美國那麼高的通貨膨脹，所以ECB一直在強調會繼續寬鬆。需要指出的是，政策性緊急應對措施，包括對個人收入和企業現金流的支持十分重要。歐洲部分政策會很快到期，政府和央行展期是必須的，筆者估計財政相關的支持政策會延長到2023年底。

 

　　本周市場焦點是星期一復會的OPEC+部長級會談，這對油價乃至股市都有很大的影響。另一個焦點是公開市場委員會6月份會議紀要，預計文件顯示委員們討論了修改購債計劃並調高了對經濟復甦的預期。中國的6月貨幣信貸數據也值得關注。

 

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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