內地８月社會消費品零售轉為正增長，且呈現加速復甦態勢，進一步強化了我們的觀點，即消費有望成為２０２０年第四季增長的主要推動力。即將公布的「十四五」規劃將備受市場矚目，可能主要聚焦於四個主題：「雙循環」發展戰略，科技自給自足，城鎮化２﹒０和綠色經濟。

＊消費復甦勢頭增強＊

　　第三季經濟持續復甦。製造業和非製造業採購經理指數（ＰＭＩ）連續７個月處於擴張區域。８月份社會消費品零售轉為正增長（同比增長０﹒５％），反映出消費者信心增強以及支出需求反彈，此趨勢應在第四季持續。８月份固定資產投資同比增速從７月的６﹒０％加快至７﹒６％，連續６個月提速。這主要是受到製造業復甦加快的推動，而房地產和基建投資同比增速則分別持穩於１２﹒１％和４％。夏季洪水後，８月份工業生產同比增速從７月的４﹒８％升至５﹒６％。８月份出口同比增長進一步加速至９﹒５％，連續６個月超出預期。這主要是受到抗疫相關醫療物資和外需回升的提振。這些資料進一步強化了我們的觀點，即２０２０年下半年經濟同比增速將恢復至５﹒５％－６％。我們認為投資和出口是第二和第三季度中國經濟Ｖ型反彈的主要驅動力，而消費復甦可能成為第四季增長的主要推動力。

＊政策繼續提供支持＊

　　央行在９月份通過中期借貸便利（ＭＬＦ）淨投放４０００億元人民幣的流動性，以促進政府債券在１０月底前順利發行。我們認為央行將繼續保持銀行間流動性穩定，並預計年底前還將進一步定向降准２５至５０個基點。９－１０月政府債券月度淨發行額預計繼續保持１萬億元人民幣左右的強勁水準。在必要的情況下，我們不排除１１－１２月政府提前使用２０２１年配額的可能性。鑒於政府債券發行勢頭強勁，我們預計信貸（社會融資總額）同比增速在８月至１０月底將從１３﹒３％的水準進一步攀升。

＊十四五規劃備受矚目＊

　　第十四個五年規劃是貫穿２０２１年至２０２５年中國國民經濟和社會發展的中期規劃，將在１０月２６日至２９日的十九屆五中全會上進行商討。我們認為十四五規劃可能將聚焦於以下四個關鍵領域：１）「雙循環」戰略，旨在整合內部與外部供應鏈體系，特別是在消費、科技和金融領域，以抵禦外部壓力；２）提升科技自給自足能力，以發展本土技術，推動先進製造業並形成科技生態系統，以應對科技脫鈎和供應鏈中斷的風險；３）城鎮化２﹒０加快步伐，繼續以改善城市群內部和城市群之間的互聯互通為重點，並通過發展新基建來打造智慧城市；４）綠色經濟作為持續長期目標，可能設定更高的綠色能源目標，並繼續發展綠色金融市場。
《瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家　胡一帆》
　
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