08/03/2021 09:30
《缸邊隨筆－石鏡泉》鮑威爾卸膊？
上周四（４日），美國聯儲局主席鮑威爾公開講話，市場預期他會回應近期１０年期債息的急升，以及１０年債息Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ見－４﹒２５％。但鮑威爾對市場這兩個關注，隻字不提。結果，市跌畀你睇。今周如何？
今周，基本上要看上周五（５日）兩件事的發展：
１﹒美１０年期債息的Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ會否見－８％（所謂Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ，是如Ａ君買了債券，而Ｂ君（沽家）到期不能交出債券，就要罰息，傳統是－３％）；
２﹒美就業數據。
此文是成於上周五傍晚，上述兩事未見大發展，但亦是在這個不知的情況下，要多方面考慮問題，找答案。
金融市場，有無厘頭的衝動市道，但很多時，都是有因有由，不會死錯人、升錯市。
今時市場關注通脹，以及會否有滯脹。通縮也不是不可以，但就要疫苗無效，新冠肺炎再爆。歐、美的疫苗今時仍未知其防疫的保護期有多長，如疫苗的保護期是少於４０周，則疫情會在每年冬天都爆一次，則通縮便會來。又如果疫苗遏止不了不斷變種的新冠病毒，即等於無疫苗，環球經濟定通縮，只有當疫苗的有效保護期能達１００周，而又能遏止到任何變種的新冠病毒時，世界才可確切擺脫疫情，才可擺脫通縮威脅。
今時是疫苗剛落地，環球央行仍會寬鬆。但市場已偷步炒，到疫苗真見出群體免疫效用時，環球央行就會開始緊水（未至收水），市場仍會炒。不過大戶已會開始減炒，散戶可能才入市炒炒炒，音樂椅遊戲開始，到央行真收水時，散戶就會接火棒。
以這個為估市前提，則歐、美地區由今時至６月，應是疫苗落地期。由６月至９月，應是產生群體免疫期，９月之後，環球央行應會放聲氣收水，到２０２２年第一、二季，央行的收水（加息、減買債）行動會出籠。前提要看通脹有幾脹，經濟增長有幾長。
由於市場已今時開始喜好風險，大隻勇字掛心口，會周圍衝鋒，就不難會出現炒過頭，帶來泡沫，超級大鱷是會在此時期，擇魚腩而噬，第一件魚腩或是沽美１０年期債的淡友。
的確，疫苗落地，經濟復甦可期，即是通脹重臨，再加上拜登政府會派１﹒９萬億，這會增加美債發行量。如聯儲局又不增加買債額，即是市場上買債的資金少了，美債息便升。由於債息與債價成反比走向，債息升，債價便會跌，故沽債是理論上有利炒作。
不過市場是受四方八面的風所影響的，如果炒友不為每一個反艇的因素也作出防範，就是不知彼，可以反艇。
有三個因素，這些沽美債者或許考慮不周，一反艇，會使債、股市場波動。
１﹒沽債是要到期交出１０年期債去作交收，如果因種種原因不能如期交易，便要罰，其罰額，傳統言，是聯儲局最低基金利率的－３％。但近日這個罰息則已見到－４％、－４﹒２５％，這即是反映沽空美１０年期債息額，多於市場上可供借貨去交易的額，情形就如沽空股票者被人夾倉，Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ可以被夾到幾多，看市場上可供借來交收的１０年期債有多少。３月４日Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ的變化：一下子自－４％退至－１％，是因為３月４日美財政部宣布今周會拍賣３８０億元美１０年期國債，這個及時雨便救了一些沽空１０年期債的人。
２﹒有了這３８０萬億的新１０年期債後，這個Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ是否會不存在？未必。關鍵在三個字ＳＬＲ（Ｓｕｐｐｌｅｍｅｎｔａｒｙ Ｌｅｖｅｒａｇｅ Ｒａｔｉｏ）。
ＳＬＲ是２００７至２００９年金融危機後，聯儲局便令銀行要為其風險資產提供一定程度的準備金（Ｒｅｓｅｒｖｅ）以作保險。一直以來銀行界認為他們存放在聯儲局的準備金是沒有風險，故不用計入ＳＬＲ的計算。而給了鬆綁到今年３月３１日，就是鬆綁期滿。今年２月２６日兩位重量級民主黨參議員去信聯儲局，呼籲不要延長鬆綁ＳＬＲ。鮑威爾謂會很快作出決定，但上周四，鮑威爾未談及ＳＬＲ，那是日後才談，還是不談，一直至３月３１日到期日，ＳＬＲ自動被取消？如是被取消了，銀行就要籌錢去應付這個等於增加了的ＳＬＲ額，銀行可以：
（Ａ）減少存款：
（Ｂ）減少對國債的買入和減少隔夜放款額（Ｒｅｐｏ）；
（Ｃ）減縮公司和抵押貸款；
（Ｄ）增加資本並減少股市回購。
以上的以（Ｂ）項對市場的殺傷力最大，去年Ｒｅｐｏ市場一水乾，美股立跌逾２０％。
不答也是一個答，鮑威爾的選擇是，不能不回應ＳＬＲ。如要到金融市場有危機時才答，就可能會失控。
鮑威爾上周四不答，市場如騰雞上來。在上周五，１０年期債息的Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ可能會見－８％，這不是我估，是Ｚｅｒｏｈｅｄｇｅ估的。
３﹒另個債市炸彈是上周五公布的２月份就業數據。
如數據超好，會倍加了市場認為通脹會急臨的擔憂，美１０年期債息立升，看會不會升破１﹒７５厘，會，便大件事。
如數據超差，美１０年期債息立軟，沽空美１０年期債券者則寒天飲雪水，各有滋味。如是沽空了，而又借不到貨去交收者，會開心些。因為可以有較大機會借到貨去交收，但同一時期因為１０年期債息回下了，是否回低於其沽時的水平，若是，即蝕了，兩者都不好受。
如數據合乎預期，即是市場早已消化了，又會回到有ＳＬＲ，無ＳＬＲ，１０年期債息Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ見不見－８％還是留在－４％水平，市場好淡雙方又再角力。
金融市場有個鐵律：看不清，有懷疑就退出。看來鮑威爾一日不表態，美金融市場難安穩，港股市場亦會受累，大家小心。《資深投資者 石鏡泉》
今周，基本上要看上周五（５日）兩件事的發展：
１﹒美１０年期債息的Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ會否見－８％（所謂Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ，是如Ａ君買了債券，而Ｂ君（沽家）到期不能交出債券，就要罰息，傳統是－３％）；
２﹒美就業數據。
此文是成於上周五傍晚，上述兩事未見大發展，但亦是在這個不知的情況下，要多方面考慮問題，找答案。
金融市場，有無厘頭的衝動市道，但很多時，都是有因有由，不會死錯人、升錯市。
今時市場關注通脹，以及會否有滯脹。通縮也不是不可以，但就要疫苗無效，新冠肺炎再爆。歐、美的疫苗今時仍未知其防疫的保護期有多長，如疫苗的保護期是少於４０周，則疫情會在每年冬天都爆一次，則通縮便會來。又如果疫苗遏止不了不斷變種的新冠病毒，即等於無疫苗，環球經濟定通縮，只有當疫苗的有效保護期能達１００周，而又能遏止到任何變種的新冠病毒時，世界才可確切擺脫疫情，才可擺脫通縮威脅。
今時是疫苗剛落地，環球央行仍會寬鬆。但市場已偷步炒，到疫苗真見出群體免疫效用時，環球央行就會開始緊水（未至收水），市場仍會炒。不過大戶已會開始減炒，散戶可能才入市炒炒炒，音樂椅遊戲開始，到央行真收水時，散戶就會接火棒。
以這個為估市前提，則歐、美地區由今時至６月，應是疫苗落地期。由６月至９月，應是產生群體免疫期，９月之後，環球央行應會放聲氣收水，到２０２２年第一、二季，央行的收水（加息、減買債）行動會出籠。前提要看通脹有幾脹，經濟增長有幾長。
由於市場已今時開始喜好風險，大隻勇字掛心口，會周圍衝鋒，就不難會出現炒過頭，帶來泡沫，超級大鱷是會在此時期，擇魚腩而噬，第一件魚腩或是沽美１０年期債的淡友。
的確，疫苗落地，經濟復甦可期，即是通脹重臨，再加上拜登政府會派１﹒９萬億，這會增加美債發行量。如聯儲局又不增加買債額，即是市場上買債的資金少了，美債息便升。由於債息與債價成反比走向，債息升，債價便會跌，故沽債是理論上有利炒作。
不過市場是受四方八面的風所影響的，如果炒友不為每一個反艇的因素也作出防範，就是不知彼，可以反艇。
有三個因素，這些沽美債者或許考慮不周，一反艇，會使債、股市場波動。
１﹒沽債是要到期交出１０年期債去作交收，如果因種種原因不能如期交易，便要罰，其罰額，傳統言，是聯儲局最低基金利率的－３％。但近日這個罰息則已見到－４％、－４﹒２５％，這即是反映沽空美１０年期債息額，多於市場上可供借貨去交易的額，情形就如沽空股票者被人夾倉，Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ可以被夾到幾多，看市場上可供借來交收的１０年期債有多少。３月４日Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ的變化：一下子自－４％退至－１％，是因為３月４日美財政部宣布今周會拍賣３８０億元美１０年期國債，這個及時雨便救了一些沽空１０年期債的人。
２﹒有了這３８０萬億的新１０年期債後，這個Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ是否會不存在？未必。關鍵在三個字ＳＬＲ（Ｓｕｐｐｌｅｍｅｎｔａｒｙ Ｌｅｖｅｒａｇｅ Ｒａｔｉｏ）。
ＳＬＲ是２００７至２００９年金融危機後，聯儲局便令銀行要為其風險資產提供一定程度的準備金（Ｒｅｓｅｒｖｅ）以作保險。一直以來銀行界認為他們存放在聯儲局的準備金是沒有風險，故不用計入ＳＬＲ的計算。而給了鬆綁到今年３月３１日，就是鬆綁期滿。今年２月２６日兩位重量級民主黨參議員去信聯儲局，呼籲不要延長鬆綁ＳＬＲ。鮑威爾謂會很快作出決定，但上周四，鮑威爾未談及ＳＬＲ，那是日後才談，還是不談，一直至３月３１日到期日，ＳＬＲ自動被取消？如是被取消了，銀行就要籌錢去應付這個等於增加了的ＳＬＲ額，銀行可以：
（Ａ）減少存款：
（Ｂ）減少對國債的買入和減少隔夜放款額（Ｒｅｐｏ）；
（Ｃ）減縮公司和抵押貸款；
（Ｄ）增加資本並減少股市回購。
以上的以（Ｂ）項對市場的殺傷力最大，去年Ｒｅｐｏ市場一水乾，美股立跌逾２０％。
不答也是一個答，鮑威爾的選擇是，不能不回應ＳＬＲ。如要到金融市場有危機時才答，就可能會失控。
鮑威爾上周四不答，市場如騰雞上來。在上周五，１０年期債息的Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ可能會見－８％，這不是我估，是Ｚｅｒｏｈｅｄｇｅ估的。
３﹒另個債市炸彈是上周五公布的２月份就業數據。
如數據超好，會倍加了市場認為通脹會急臨的擔憂，美１０年期債息立升，看會不會升破１﹒７５厘，會，便大件事。
如數據超差，美１０年期債息立軟，沽空美１０年期債券者則寒天飲雪水，各有滋味。如是沽空了，而又借不到貨去交收者，會開心些。因為可以有較大機會借到貨去交收，但同一時期因為１０年期債息回下了，是否回低於其沽時的水平，若是，即蝕了，兩者都不好受。
如數據合乎預期，即是市場早已消化了，又會回到有ＳＬＲ，無ＳＬＲ，１０年期債息Ｆａｉｌ Ｃｈａｒｇｅ見不見－８％還是留在－４％水平，市場好淡雙方又再角力。
金融市場有個鐵律：看不清，有懷疑就退出。看來鮑威爾一日不表態，美金融市場難安穩，港股市場亦會受累，大家小心。《資深投資者 石鏡泉》
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