市場預期美國新任財長耶倫（Janet Yellen）將會一改弱美元路，但資金並未因此回流美國。在全球資金大遷徙下，熱錢繼續在新興市場「搵食」，加上北水重臨港股，恒生指數在過去兩周升逾3000點，直上30000點大關。東方匯理投資顧問主管甄俊傑接受訪問便指，相較美股該行更看好中港股市，但投資者要提防首季升勢已成全年高位，建議逢低吸納。

　

　

　　3000點的升幅對恒指來說絕非一個小幅度，但在北水壓境下，恒生指數只用了兩星期便直闖30000點關口。甄俊傑由宏觀解釋中國股票上升的現象，指出美元貶值令資金流入新興市場，箇然是利好新興股市的因素之一，但新興市場股市及美股估值的折讓，亦是背後推手，尤其在新冠疫情爆發後，成功控制疫情的中國，更是全球唯一能錄得經濟正增長的經濟體，企業每股盈利得以提升，令中美股市折讓差距更大。至於港股突然大升，背後亦離不開資金的支持，他指去年中國經濟的強勢，帶動股市在第三及第四季出現顯著反彈，令滬深300指數表現勝過恒生國企指數及恒生指數。

　

　　在去年年末，美國特朗普（Donald Trump）政府制裁大量在香港有上市的中資股，如三大電訊商、中資油企等，更是令港股落後的另一原因，他不排除在AH股溢價愈趨上升後，北水透過港股通「戰術性」部署港股，推動港股上揚。據摩根士丹利整合的數據顯示，年初至今經港股通流入港股的「北水」佔恒指成交額的6.7%，遠高於2020年平均的2.2%，而與去年主要流入銀行股不同，大部分北水是流向電訊、媒體及娛樂行業，兩行業分別吸金62億美元及55億美元。

　

北水來港趨勢持續

　

　　他表示，這股「北水」的組成也有不同，「我們發現中國過去人均收入有上升趨勢，以往內地投資者會將逾40%資金投資物業，但自從內地為房產不炒定調後，去年起投資股票資金比例大大提升。」他認為，近日推動港股上升的北水中，涉及部分散戶資金，尤其是不少富戶都希望落戶海外，第一步便是較多中國企業的香港，又估計未來北水來港的趨勢會持續，「好像十年前內地人來香港買房地產，他們投資後不會離開。」

　

　　甄俊傑看好包括港股在內的中國股市，特別是在疫苗接種速度及成效良好的情況下，經濟周期敏感度較高的消費、旅遊相關行業將迎來反彈。即使近日部分消費股升幅驚人，仍有很多旅遊、機場、航空等的股份仍未反映經濟復甦的預期。「股市通常是反映3個月後的經濟情況，如果6月後疫情受控，這些板塊應會繼續上升。」

　

　　反而在選股方面，他提醒投資者需要在周期性復甦及結構性轉變之間取得平衡，「疫情前商務旅遊很盛行，但疫情後愈來愈多企業會以線上會議取代商務出差，而企業又發現減少商務出差後能節省很多成本，如果這趨勢變得恒常化，航空業長遠收入將受影響，另外電商的出現也會影響商場收入。」「如果行業出現了結構性影響，它們或許回不到疫情前的估值水平，所以投資者最好選擇一些受惠周期性復甦，又暫未出現結構性轉變的股票，如酒店業，因為無論如何旅客也是需要預約酒店。」

　

耐心低吸不要高追

　

　　另外，中央把科技、醫療保健、國內消費、基礎建設、和環保政策作為即將出台的第14個五年計劃（2021-2025年）的核心，其總體目標是增加國內需求和消費，從而繼續轉變國家以至於擺脫主要依賴出口的經濟，這些行業仍是中線部署的首選。然而，對於在現水平「加注」，他就有點保留，「周初兩天的升幅較大，或許首季已見全年高位，因為我們未看到風險敝口的產生，如果此時已持有中港股票，可繼續持有，如果要『加碼』或許要稍為等一等。」

　

　　他認為下半年全球股市或有機會出現風險敝口，尤其關注當拜登（Joe Biden）就職一段時間後，會否兌現競選承諾，提高最低工資水平，從而影響企業盈利；其次是中美角力，他認為拜登完全推翻特朗普時代的對華政策的機會不大，而且美國或會聯合歐洲、澳、加等國與中國角力，在這些政策未出台時，不宜武斷判斷是新政府對華政策寬鬆。

　

　　最後，中國貴為首批走出疫情的國家，好處是可享受到更高速的經濟增長水平，但人行亦有較多調節貨幣政策的空間，如寬鬆的貨幣政策有變，或會影響部分息口敏惑股的表現。故此，在多個可預見的不明朗因素下，他建議投資者逢低吸納，而非在現水平盲目高追。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》