《ＥＴＦ导航》今年首季中国经济增长略胜预期，实现良好开局，暂时纾缓市场对内地经济
硬着陆的忧虑。然而，政策制定者目前面对的重大挑战，是如何维持短期经济稳定增长之余，亦
能实现可持续的长期增长，同时又能避免出现金融风险。如他们取得成功，对全球经济及投资者
而言均十分重要。
　
＊供应及需求均疲弱＊
　
　　自２００８年全球金融危机以来，中国经济增长显注放缓，可归因于需求及供应两方面均疲
弱不振。需求方面，主要受到工业及住宅业过剩、以及全球经济疲弱所拖累。于２００１年加入
世界贸易组织后，中国成为「世界工厂」，每年出口增长率接近３０％。自２００８年起，出口
按年增长已下跌至５％以下。
　　投资的步伐亦大幅放缓。在重工业及住宅业出现大量投资后，我们预期需要多年时间方可消
化中国在工业方面过剩的产能。住宅业亦见庞大的过剩产能，尤其在较小的城市。
　　供应方面，经济增长受制于生产力增长放缓及不利的人口结构因素，尤其是劳动人口萎缩及
出生率自１９８０年代以来不断下跌，导致社会人口急剧老化。由于农村的过剩劳动力减少，减
慢了城乡迁移的步伐，导致城镇劳动人口大幅减少及生产力增长下降。即使现时放宽一孩政策，
但我们相信中国的出生率难以大幅回升。
　　于１９７８年至２０００年代初，中国推行重大的改革政策，造就市场开放、经济自由化及
提高生产力增长。然而，这些改革的效益目前渐见消退，近期的进展亦较为缓慢，而要处理余下
的挑战将更为困难，但却难以避免。
　
＊不可能的「三重任务」＊
　
　　短期而言，中国主要面对两项风险。首先，中国的非金融债务总额占ＧＤＰ比率急升，但与
其他已发展国家却相若，而中国的储蓄率偏高，有助纾缓债务压力。然而，较令人担心的，是短
期内杠杆急速增长，并集中于企业方面，尤其是生产力欠佳的国有企业。
　　另一项重大风险与不可能的「三重任务」有关。此乃国际经济学上的一个概念，意思是指中
央银行只可在同一时间内，实施以下３项政策中的其中两项：固定汇率、资本自由化及独立货币
政策。
　
＊真正的风险在于中长期＊
　
　　随着中国经济由生产及出口主导，过渡至服务及消费型经济，我们相信中国可应对短期的挑
战。然而，真正的风险在于中长期，视乎推行结构性改革及宏观政策的进程，而当中所面对的阻
力能改变中国未来的增长前景。
　　一方面，过度进取的结构性改革如欠缺充分的政策缓冲，将可能导致经济出现硬着陆的情况
。另一方面，宏观政策如能起到缓冲作用，可给予中国更多时间推行痛苦的结构性改革；但若最
终改革失败，则可能导致生产力增长崩溃，并出现日本式停滞的局面。
　　中国的政策制定者有足够政策空间为经济放缓增长提供缓冲，包括庞大的外汇储备、稳固的
中央银行资产负债表，以及偏低的预算赤字。因此，在考虑各项利弊后，领航认为中国有过半机
会避免经济硬着陆或出现系统性金融危机。
《领航投资香港亚洲零售及中介业务董事总经理　陆頴诗》