《ＥＴＦ导航》上月美债孳息曲线出现倒挂，市场对美国经济前景的疑虑随之升温。根据领
航最新发表的研究报告，我们仍然认为美国经济不会在今年陷入衰退，但鉴于近期金融环境收紧
，以及经济政策不确定性增加，我们已将２０１９年美国经济衰退的可能性上调至３５％。
　　我们于年初发布的「领航２０１９年全球经济及市场展望」指出，美国经济增速料会在今年
逐步回落至２％。随着多项领先经济指标出现警告信号，加上金融环境趋紧和不确定性加剧，我
们现在预期经济增速将以快于之前预测的速度回落至２％。由于美国经济继续增长，只是增速放
缓，故此仍然符合我们的基本预测。

＊金融环境趋紧及政策不确定性增加＊

　　美国经济当前面对的其中一项风险，是金融环境趋紧。领航金融环境指数（ＶＦＣＩ）显示
，美国前两次经济衰退都出现金融环境收紧的情况，这是由于家庭和企业的借贷成本上升，对经
济增长构成风险，打击投资者信心。
　　至于另一项风险，就是经济政策的不确定性增加。根据我们的研究分析，经济政策的不确定
性会对经济基本面造成严重冲击，什至比金融环境更什。事实上，如果政策不确定性长期存在，
对经济基本面的影响就会增加，而与金融市场环境对经济影响之间的差距就会扩大。金融市场讨
厌不确定性，而能够影响经济的投资者及商业领袖也同样厌恶不确定性。
　　此外，政策不确定性增加和金融市场环境趋紧的影响通常会持续一段时间。由于有关冲击具
有一定的持续影响，例如未开展的业务无法恢复或已经放弃的消费，经济基本面不能完全抵销冲
击的拖累及反弹，即使冲击在一个季度后消退，全年的平均影响仍是负面。
　　我们预期政策不确定性和金融环境将在近期回落至较为正常的水平，接近２０１８年前三季
度的水平。然而，我们的分析显示，除非经济政策的明确性更大幅度地提升，又或者金融环境得
到宽松，否则这种反弹不大可能抵销之前的经济拖累。

＊政策不确定性造成的经济拖累不仅限于美国＊

　　我们的研究部团队亦发现，政策不确定性所造成的经济拖累绝不仅限于美国；中国目前的金
融环境较为宽松，但政策不确定性指数却从未如此高企，因此后者的影响比前者更什。然而，欧
元区方面，由于这区的金融环境和主权国家制定的经济政策之间有更强的联动关係，因此情况正
好相反，金融环境的影响比政策不确定性更大。
　　总括而言，虽然我们认为美国经济今年不会陷入衰退，但出现经济低迷的可能性已经上升。
投资者应留意相关风险，并严守纪律及持正确视野，维持多元化及低成本的投资原则。
《领航投资香港董事总经理及香港区分销业务部主管　陆頴诗》