罗博仁(Brian Roberts)是香港交易所交易所买卖产品主管,负责发展与管理交易所买卖基金(ETF)和杠杆及反向产品业务。

28/05/2019 10:00

《ETF导航-陆頴诗》经济表现出乎预期会否影响资产回报?

  《ETF导航》美国联储局推行货币政策正常化,而财政政策正在刺激周期性反弹,有助经
济增长突破结构性限制。失业率创新低,加上短期利率上升,可见全球经济状况正在不断变化。
根据领航投资策略及研究部的分析,经济表现出乎预期(简称「经济意外」)会导致资产价格出
现短期波动,但对长期回报不会造成太大影响。

*不同资产类别对经济意外反应迥异*

  经济意外主要有正面(即实际数据优于预期)和负面(即实际数据逊于预期)两大类。我们
根据「经济意外指数」,对四大类资产回报进行了回归分析,以了解不同资产类别对经济意外的
反应。该指数衡量四个宏观经济变量的意外程度:GDP、供应管理协会(ISM)制造业指数
、零售额和就业率。
  我们发现,股票和商品对于经济意外的敏感程度高于美国国债和现金。同时,股票和商品的
回报亦较由美国政府担保的固定收益工具难于预测。这是因为股票回报率取决于企业未来的盈利
能力,而该能力会受到经济环境影响;商品回报率取决于由未来经济条件决定的供求动态。投资
者会因经济意外对资产价值重新评估,令资产表现的细微差别进一步加深。
  此外,不同的经济周期对经济意外会产生截然不同的影响。在经济复苏或收缩时,避险资产
和风险资产出现的反应最大。相比于其他环境,现金在经济收缩时期对经济意外的反应较明显。
然而,按绝对值来计算,现金回报并不高。商品在经济复苏时期的反应最为强烈。
  无论在经济收缩或复苏时期,当经济前景发生变化时,投资者对经济意外更为敏感,资产价
格亦会出现更大的波动。但当经济前景较稳定时,投资者对经济意外的反应便会逐渐减弱。

*经济意外对长期回报影响不大*

  领航就过去25年的经济数据进行简单的模拟分析,结果发现如投资者能准确计算出所有经
济意外出现的时间,其可享回报将会略佳。如果投资者不能准确计算出所有经济意外出现的时间
,他需要成功利用75%的经济意外来进行交易,才能获得与基础投资组合类似的回报。
  然而,要取得75%的成功率并不容易。按股票基金经理的选股技能预测,54%的成功率
相当于带来2﹒61%-5﹒59%的年化额外回报。根据晨星资料,截至2017年,在过去
25年里,只有6%的股票基金在此范围内实现了年化额外回报。
  总括而言,资产市场回报短期受惠于经济意外的机会较大,惟长远而言对资产回报并无太大
影响。这是因为短期意外很快会被计入长期预期,而长期预测几乎与未来回报无关。我们因此不
建议投资者试图依赖经济意外来获取回报,而应着力于构建多元化、低成本的投资组合及维持长
线纪律,并作出合理的回报预期,以捕捉长期回报机遇。
《领航投资香港董事总经理及香港区分销业务部主管 陆頴诗》

杠杆及反向产品是一种采用衍生工具投资产品。衍生工具主要为期货或掉期合约。

有别於传统跟踪指数的交易所买卖基金,杠杆及反向产品通常称为「单日」产品,因为它的投资目标是提供相等於相关指数表现特定倍数或特定相反倍数的单日回报。

杠杆产品旨在提供相等於相关指数特定倍数的单日回报,例如,投资者买入一只两倍杠杆产品,当指数於某日上升10%,有关两倍杠杆产品就应提供20%的单日回报。

至於反向产品旨在提供相反於相关指数表现特定倍数的单日回报,例如,投资者买入一只两倍反向产品,当指数於某日上升10%,有关反向产品就会录得20%的单日亏损。

当你持有杠杆及反向产品超过一日,有关产品的回报,与相关指数表现的特定倍数,可能会出现偏离。