《ＥＴＦ导航》美汇指数近日上升至２９个月高位后回落至９９以下水平。随着全球经济增
长放缓、中美贸易谈判仍存在许多不确定性，以及联储局减息，美元是否已见顶？根据领航投资
策略及研究部的分析，从经济基本因素来看，美元目前接近公平价值，倘若有关基本面因素没有
变化或未受到经济冲击，美元料在当前水平继续波动。

＊目前美元处于公平价值范围内＊

　　我们利用行为均衡汇率（ＢＥＥＲ）计法对美元进行公平价值估算。这种计算方法能突显名
义汇率与基于经济基本面的公平价值之间的长期偏差。美元在科网股泡沫全盛时及其后的经济衰
退期间被高估，但随着美国经常帐户赤字与全球离岸美元供应量迅速扩大，美元开始被低估。自
欧洲主权债务危机爆发以来，美国及其货币的表现较其他发达经济体佳。鉴于估计公平价值时出
现轻微偏差，名义汇率的变动会受到短期因素和经济基本面的发展影响，而非完全重返公平价值
。
　　由于美元处于其公平价值范围内，我们可以合理假设美元会从此均衡水平向上或向下偏离。
一方面，在美元看涨的情况下，全球经济增长进一步放缓或使其他央行恢复宽松政策，令美国即
使在减息的情况下仍能维持稳定的息差。然而，如果美元看跌，联储局进一步减息可能会纾缓全
球金融状况，引发全球贸易增长反弹，从而导致美元因利率差异较窄及生产力差异相对逊色而贬
值。

＊美元走势对不同资产类别的影响＊

　　无论未来美元走势如何，不同资产类别的回报率都会受到影响。在大多数情况下，美元和其
他资产类别表现的变动都是由同样的冲击所引致。美元走强时，全球贸易增长会放缓，金融环境
亦会收紧。相反，美元走弱会使全球贸易增长增强，其他地区的表现相对较美国佳，这样的环境
对于依赖商品价格上升及跨境美元融资的贸易依赖国有利。
　　我们从美元投资者的角度，分析美元大幅升值或贬值时所产生的每日回报。一如预期，债券
等较为安全的资产对美元走势变化的敏感度较低。当美元升值时，发达市场债券会录得正回报，
该现象与风险规避行为有关，即全球现金流向发达市场债券等更为安全的资产。然而，新兴市场
债券相对较为敏感；当美元贬值时，大多数新兴市场货币相对升值，其利息可兑换更多的美元。
　　另一方面，股票资产回报对美元升值或贬值较为敏感。当美元升值时，对股票回报的影响也
反映了投资者的避险行为。从回报的走向来看，新兴市场和发达市场的股票表现一致：美元升值
时料录得负回报；美元贬值时则料录得正回报。与个别股票资产类别回报相比，在美元升值或贬
值期间，一个均衡的全球多元化投资组合相对不易受到美元上下波动的影响。
　　美元和其他货币都可以因短期市场发展而产生实质性变动，而其波动又可能会对全球金融状
况造成影响。鉴于汇率走势难以预测，投资者应时刻保持纪律，并作多元化全球投资，以减低汇
率波动对投资组合的影响。《领航投资香港董事总经理及香港区分销业务部主管　陆頴诗》