《经济通通讯社记者陈致君３０日报道》现时内地天然气的使用占总体能源比重只有
４﹒６％，比国际大约２３﹒８％的使用比率差距什大，为保护环境及节能减排，天然气行业股
份可以说是相当确定的政策受惠，为迎接愈来愈大的市场，不少企业都积极扩张业务，或与行内
企业合作争取更大优势。
　　现时天然气的分销商通常按城市投标以取得专营权，专营权通常长达３０年，为企业提供了
长期的利润保障。几间规模较大的燃气公司中，以中国燃气（００３８４）的管道特许经营权最
多，截至去年底共取得１７２个管道燃气项目，而华润燃气（０１１９３）近年并购步伐急促，
拥有的１５１个城市燃气项目，就有７８个是去年收购的，当中不少新收购城市气化率（居民用
气普及率）偏低，拉低整体气化率只有约２９％，相对于北控（００３９２）高达８０％的气化
率，润燃的可供接驳用户较多，业务增长空间亦较大。（见附表）
　　另外，天然气行业的下游业务中，销售价以民用气价较低，毛利率远不及工业及商业用户销
售业务的高，以华润燃气而言，接驳费毛利率６２﹒４％，管道燃气销售毛利率２２﹒５％，其
中居民用户的毛利率只７﹒８％，工商业用户的毛利率就达２５﹒４％。而业务而言，接驳费的
毛利率就普遍逾６０％，比燃气销售的约２０％高，因此经营的城市气化率低，可供接驳人口多
，未来接驳业务增长潜力大，有助拉高毛利率。

＊李惠娴：润燃受惠并购，股价望２２﹒５元＊

　　敦沛金融副总裁黄志阳向《经济通通讯社》指，众多燃气股中较看好华润燃气。他表示，由
于行内竞争大，销售及市占率增长十分重要。当中华润燃气近年积极收购各地的燃气特许经营权
，有助扩大市占率，销售网络最广，上周股价去到约２３元的水平，近日稍有调整已可以现价吸
纳。
　　新鸿基金融高级证券分析员李惠娴向《经济通通讯社》亦表示，行业中仍最看好华润燃气，
她指集团最大的卖点就是积极进行并购，成为盈利增长动力，而且集团多股价现时高位整固，可
于回落到约２０﹒５元买入，上望２２﹒５元，五十天线约１９﹒７元止蚀。
　　除了透过抢占市场份额外，不同企业亦通过合作互补增强竞争力，其中中国燃气于去年１０
月与中石化（００３８６）达成战略合作框架协议，包括共同建造油气站。新海能源
（００３４２）附属公司本月初亦与中石化成立合营公司从事广州市内的液化天然气加气。北控
（００３９２）母公司过去多次增持中国燃气股权，至今已持股逾两成，成其第二大股东，而且
持有中石油北京天然气管道公司四成股权，业务已不单只在下游。

＊黄志阳：昆仑能源预期市盈率低，现价值博＊

　　辉立研究报告亦看好中国燃气，指公司去年年尾与中石化签合作协议后，又入股富地燃气，
既取得上游供应保证，又扩大了下游天然气市场份额，总体集团对天然气业务前景乐观，但利好
因素基本上已在股价反映，短线股价难以冲高，给予９月中半年目标价８﹒０３元，中长线看好
股份。
　　至于昆仑能源（００１３５），集团主要经营液化天然气的加工及储运，有关方面的业务截
至去年年底占总收入的比例到达８２％，压缩及液化天然气站及厂房达７７３个。年报中亦指出
集团未来要走以气代油的路线，由于母公司为中石油（００８５７），掌握了上游资源，令昆仑
更有优势。
　　黄志阳指，昆仑能源过去的增长点是受惠母公司中石油注资，未来仍有注资机会，不过速度
会相对放慢，加上集团未来业务的增长动力不高，与现时只有约１５倍预测市盈率计股价不算高
，短炒而言已值得买。他又指，投资者如要吸纳燃气股，应考虑规模较大的五支，除昆仑能源，
分别是中国燃气、华润燃气、港华燃气（００１０８３）及新奥能源（０２６８８），爆发力较
其他同类股份弱，不过风险亦较细。

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