《窝轮汇智》上周提到股息对轮价的影响，本周将与大家研究一下，在低波动性环境下的窝
轮策略。
　　先让我们了解最新市况表现。本周中美双方先后就贸易问题释出善意，其后有报道指中国将
采购６０万吨美国大豆，美股造好道指连升７日，标普指数收市接近纪录高位。港股则是连续第
二星期向上，突破两万七关口再下一城至２７３００点，周五为内地股市中秋假期休市。
　　亦因为波动性减低，恒指波幅指数连跌两周向下，本周跌至约１８的位置后喘定。由８月高
位近２７计，引伸波幅跌势显着。引伸波幅是反映市场预期后市的波动性高低，以现时１８水平
计算，即预计日内的上落波幅只有略多于１％。而引伸波幅的高低，正正会对窝轮价格带来直接
影响，令其「实际杠杆」出现变化。
　　简单来说，假设其他因素不变，引伸波幅上升很有机会利好窝轮价格，相反就利淡轮价。所
谓「实际杠杆」，是指理论上正股上落以１个百分点计，对窝轮上落以百分比计的影响。「实际
杠杆」愈高，代表要投放的本金愈细，便可以达致同一效果。即是说，当引伸波幅上升后买货，
轮价较先前高，变相令投资者要付出较多本金去买入，实际杠杆亦有机会较低。相反，在引伸波
幅低企时入货，由于本金投放较少，投资者享受的实际杠杆便较高。
　　不过，选择窝轮时不要单选高杠杆证，也不要只选大上落之正股，投资者要回想为何某正股
的波幅定价较高。「还原基本步」，若某正股如近期上落较大的医药股计，因波动性较大，市场
预期之未来波动性亦偏高，即是说相关窝轮波幅定价亦较高，实际杠杆亦会较低，将正股的上落
百分比乘以实际杠杆，才是相关窝轮的理论升跌。相反若是一支低上落的相关股份如中移动，其
每日上落以百分比计较低，即波幅定价有机会较低，同时相关窝轮有可能实际杠杆便会较高，当
以较低的正股上落百分比乘以较高的实际杠杆，得出的相关窝轮理轮升跌有可能跟前者不相百仲
。
《香港汇丰环球资本市场上市产品销售联席总监　刘嘉辉》

　　＊本结构性产品并无抵押品，如发行人无力偿债或违约，投资者可能无法收回部分或全部应
收款项。