《轮证高清》不少投资者都知道引伸波幅是窝轮计价的其中一个因素，但亦有人以为买入窝
轮后，引伸波幅只会跌而不会升（即所谓俗称「缩Ｖｏｌ」）的情况出现，导致窝轮价格不如预
期般变动。引伸波幅下跌当然对轮价不利，但其实波幅是一个可升可跌的指标，会受市场情绪气
氛及大市方向所影响，投资者如能更清楚了解当中的特性，就能更合理地管理自己对窝轮表现的
期望。那么，引伸波幅究竟是何时升、何时跌呢？
　　以下表显示的本月数据为例，恒指自月初２６０００点水平起步下挫，短时间内跌至
２２０００点以下，期间很多日子的跌幅更动辄近１０００点以或上，引伸波幅整体趋势亦因而
升高，反映市场对未来波幅预期的指标恒指波幅指数（ＶＨＳＩ）由月初的２８水平曾大幅翻倍
至６０水平。大市受压，忧虑情绪升温，引伸波幅通常会上升，所以坊间亦将之称为「恐慌指数
」。
　　虽然现时恒指波幅指数（ＶＨＳＩ）仍然处于高水平，但要注意它升得快，跌亦可以很快，
尤其是当市况反弹或回稳的时候，忧虑情绪下降，引伸波幅通常会回落。简单而言，波幅升跌跟
大市方向是反向关係。事实上于３月２０日及２４日，恒指分别反弹近１０００点，恒指波幅指
数（ＶＨＳＩ）都由６０水平急回至５０以下，跌幅明显。因此，投资者现时如利用认购证轮博
反弹，或会发现大市上升后但波幅却回落，轮价变动未必跟足杠杆。
　
　　　　　　　　　恒指水平　　　当日变动（点）　　恒指波幅指数　　当日变幅（％）
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　　３月２日　　　２６２９１　　　　＋１６２　　　　２８﹒７４　　　－１２﹒０％
　　３月９日　　　２５０４０　　　－１１０６　　　　３９﹒９０　　　＋５１﹒０％
　　３月１２日　　２４３０９　　　　－９２２　　　　４５﹒４７　　　＋２４﹒０％
　　３月１６日　　２３０６３　　　　－９６９　　　　６４﹒８０　　　＋１９﹒６％
　　３月２０日　　２２８０５　　　＋１０９６　　　　４９﹒６８　　　－１７﹒５％
　　３月２３日　　２１６９６　　　－１１０９　　　　５９﹒９９　　　＋２０﹒８％
　　３月２４日　　２２６６３　　　　＋９６７　　　　４４﹒７２　　　－２５﹒５％
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　　我们并非建议投资者不要涉足窝轮，而是希望解释现时市场的现象，令投资者有一个心理准
备，知道认股证会如何反映市况的变化，同时希望投资者能有应对策略。
　
策略一：淡仓博大市急跌，可考虑认沽证轮
　　若买认沽证轮而大市急跌，除可赚取方向性的利润之外，亦受惠于引伸波幅上升，达致「既
赚Ｖｏｌ、又赚价」的情况，对投资者有利。
　
策略二：好仓博大市反弹，可考虑牛证或高对冲值窝轮
　　牛证的结构是深入价内的期权，对冲值高，相对地受引伸波幅影响的幅度较小，因此若买牛
证而大市真的反弹而引伸波幅回落，牛证受波幅回落的影响亦较小。同一原理，投资者亦可考虑
高对冲值的窝轮（即贴价／价内窝轮）来尽量减少波幅下跌风险。《高盛董事总经理　孙明哲》
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