《轮证高清》上一期文章提到以阿里（０９９８８）的认购证为例，提到在不同换股比率产
品之间如何选择，事实上，投资者需要选择的并不是换股比率，而是由换股比率衍生出来的产品
特性，例如杠杆及敏感度等。我们在本栏一直强调比较杠杆的重要性，对于短线或即日投资者而
言，产品的敏感度亦是十分重要，因为影响产品的跳动速度，有时一两格变动对于目标短线上落
的即市投资者可能是胜负的关键。
　　敏感度是正股跳动１格，轮价会变动多少格，敏感度越高代表窝轮的变动越紧贴正股，其算
式是：
　　正股最低上落价位ｘ对冲值
　－－－－－－－－－－－－－－－
　　窝轮最低上落价位ｘ换股比率
　
　　换股比率的主要用途是把窝轮面值拆细至较低的区域，较容易被窝轮投资者接纳。另外，由
于不同面值的窝轮会有不同的上落价位，例如０﹒２５元以下产品的上落价位是０﹒００１元，
当面值于０﹒２５至０﹒５元时上落价位变成了０﹒００５元，这会直接影响产品的敏感度，所
以发行商都会利用换股比率把窝轮的面值拆细至吸引水平。我们以市场上几支条款合适的产品作
比较，阿里购１３８６６及阿里购１５８４１同样是面值０﹒２５元以下的产品，买卖差价是
０﹒００１元，行使价及对冲值相近，换股比率分别是５０兑１及１００兑１，计算后的敏感度
分别是１﹒５６及０﹒７６格，即是阿里变动１格，阿里购１３８６６理论上会变动约１﹒５格
，是阿里购１５８４１的两倍，可见阿里购１３８６６的理论变动会比较快，更能反映到正股的
变动。另外，阿里购１４４３０及阿里购２６９３６由于面值高于０﹒２５元，上落价位变成了
０﹒００５元，是低面值产品的５倍，其敏感度因此而大幅下降，即是需要正股更大变动才能使
轮价变动１格，因此价格变动会比较慢。
　
　　　窝轮　　　　行使价　　　　到期日　　　换股比率　　价格　　对冲值　　敏感度
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（％）
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　１３８６６　　２５５﹒２　　２０年１０月　　５０　　０﹒２２５　３９　　１﹒５６
　１５８４１　　２６０﹒８　　２１年４月　　１００　　０﹒２４　　３８　　０﹒７６
　１４４３０　　２６５﹒２　　２０年１２月　　５０　　０﹒２５　　３７　　０﹒３
　２６９３６　　２５０﹒２　　２１年６月　　１００　　０﹒２７　　５２　　０﹒２１
　
　　从以上的例子可以看出，同是５０兑１或１００兑１的产品在不同面值范围，敏感度可以有
很大分别，所以投资者在选择窝轮时要有技巧，并不是说某一种换股比率一定是好的选择，而是
从条款出发（例如行使价、到期日），再比较杠杆，同时可以留意产品的面值及敏感度，选择合
适自己的产品。《高盛董事总经理　孙明哲》
《ｗｗｗ﹒ｇｓｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ》
　
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