《轮证高清》近日收到一位投资者的提问，令笔者想透过本栏再次提醒读者选择产品时条款
的重要性。该投资者买入了行使价６８５﹒５元的腾讯购１９３４８，当日腾讯（００７００）
上升，为什么该认购证价格不升反跌，我们在此尝试以先解释原因再探讨选择条款的重要性。
　　首先，认股证的价格受不同因素影响，包括正股股价走势、波幅的预期、时间值损耗、股息
及利率假设等等，在这例子中以正股走势及波幅最受影响。近日整体市场的波动性明显回落，本
周初恒指单日只有约２００点波幅，而量度恒指波幅的恒指波幅指数亦从上周高位２５﹒３波幅
点急跌至本周的２０波幅点之下，可见波幅急速下跌，个股方面，科技股包括腾讯的股价亦转趋
平稳，波幅同样跟随下跌，这个波幅下跌是令认股证（不论是认购或认沽证）股价下跌的原因。
　　另一方面，正股股价上升当然可以抵销波幅下跌的影响，当时腾讯股价于５３０元附近，腾
讯购１９３４８的行使价６８５﹒５元，约３０％价外，属于深入价外证，正股股价变动其实不
能太影响这产品的价格，原因是尽管腾讯上升１－２％，这产品仍然是深入价外，对其最终被行
使价的机会没有太大的帮助。当正股上升的升幅未能抵销波幅下跌的影响时，投资者就会发现产
品不升反跌。
　　大部分投资者在买卖认股证时都是希望参与正股股价的变动而非波幅变化，所以在选择产品
时应该选择一些对波幅变化影响较轻微的条款，短期、价外证都会较易受波幅影响，如投资者单
以杠杆筛选可能会选择到价外证，因此我们一直建议投资者利用选轮三步曲，从行使价、到期日
、街货选择合理条款的产品，留意中期、贴价至轻微价外（价外程度约１５％以内）、低街货的
产品，这类产品相对受波幅影响较轻微。
　　现阶段投资者如看好腾讯不应该利用行使价６８５元的产品作部署，可以转移留意较贴价、
行使价５８８元的腾讯购２３７６６，今年底到期，属中期轻微价外证，实际杠杆约８﹒４倍，
比腾讯购１９３４８的杠杆只差０﹒４倍，但两者被行使的机会（即对冲值）却有接近１倍的差
距，因此腾讯购２３７６６更能反映正股股价的变化，是现时更合适的选择。
《高盛董事总经理　孙明哲》
《ｗｗｗ﹒ｇｓｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ》
　
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