《ＥＴＦ焦點》最近有投行發表關於價值投資的報告，在市場引起不少迴響。報告指，近年
美國增長型股票（如新科技、互聯網相關股票）的回報普遍勝過價值型股票，若跟隨殿堂級價值
投資者Ｅｕｇｅｎｅ Ｆａｍａ及Ｋｅｎｎｅｔｈ Ｆｒｅｎｃｈ之著名三因子模型（Ｆａｍａ
－Ｆｒｅｎｃｈ Ｔｈｒｅｅ－ｆａｃｔｏｒ Ｍｏｄｅｌ）買入估值低的股票，同時沽售估值
高的股票，從１９４０年至２００７年，此策略的平均年度回報為５％，勝過價值投資策略的－
１７％。這是否意味著價值投資已過時？
＊多角度分析價值投資策略＊
報告稱，價值投資最有利的投資期是經濟增長周期開端，因為當經濟增長尚處於弱勢時，投
資者會更願意付出溢價，投資於較可靠的公司。反之，當經濟轉強，投資者較為願意冒險，傾向
投資於落後大市但估值具有吸引力的股票。
在估值而言，將低估值股票的預測市盈率除以高估值股票的預測市盈率，所得出的比率一般
可作為大市走向的指標。在２００７年時此數值處於歷史新高，預示了往後１０年美股估值偏貴
，並非價值投資的最理想環境。另外，股票估值之分散程度亦可預示價值投資的吸引程度：估值
愈分散，對價值投資的回報就愈有利。２０１３年量寬高峰期時，大部分公司的估值均被熱錢推
升，估值分散程度大幅收窄，故當時並非價值投資的有利環境。
＊中國經濟利好價值投資＊
在中港股市方面，穩健的經濟基本面有利企業盈利，亦為著重基本面的價值投資策略提供有
利條件。國內首季ＧＤＰ增長報６﹒９％，增速遠勝歐美等國。年內，中國政府目標維持經濟增
長率於６﹒５％，雖然比起首季增長稍為回調，但在經濟及金融政策轉趨謹慎下，仍是相當理想
的經濟數據，加上出口增長凌厲、房地產及製造業投資上升，以及工業板塊正加速擴張，整體宏
觀環境仍然利好價值型股票。《惠理基金分銷業務經理 羅寧雨》
＊ 投資涉及風險，往績不代表將來表現。以上資料僅供參考，並不構成任何投資建議，亦不應
視作投資決策之依據。
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