《ＥＴＦ導航》近日西班牙恐襲、北韓危機等事件，市場情緒或轉緊張，導致市況反覆。儘
管市場存在不確定性，全球經濟年初至今增長強勁，通脹亦處於偏低水平。領航投資策略及研究
部維持年初對全球經濟的預測不變，今年增速在３％左右，但仍處於結構性減速階段，意味著經
濟趨勢增速減慢。
＊全球經濟結構性減速增長＊
增速雖然放緩，但在供應面疲弱的情況下，也可以很快地消化剩餘產能和彌補產出缺口，全
球目前約八成的國家正處於充分就業的狀態。理論上而言，這應會推高工資增長和通脹率，但實
際上來說，通脹預期一直在下降，核心通脹率也令人失望，其中的原因是由一些短期的因素所致
，但卻不能忽視廉價技術這股長期性的通縮力量，長遠而言降低消費者的費用和投資成本。
領航認為，工資增長與通脹的關連性不大，尤其是在物價穩定的國家。基於廉價的技術以及
全球化所帶來的持續性下行壓力，主要經濟體預期難以實現２％的通脹目標。根據領航投資策略
及研究部的分析，預期全球主要央行在今年餘下的時間將不會加息，尤其是美國。只要經濟增長
維持強勁，預期聯儲局很大機會在９月份開始縮表。
至於是否加息，則很大程度上取決於通脹數據。我們認為，當聯儲局９月份開始縮表時，他
們至少需要６個月的時間來評估其對市場的影響，這意味著下一次加息最快會在２０１８年３月
發生，而在２０１８年底之前，名義聯邦基金利率料會保持在２％以下，實際利率維持在負數，
而最終利率水平料為２﹒５％。
＊明年留意政策風險＊
整體而言，我們目前仍然看好經濟基本面，並對未來數季的全球經濟形勢保持樂觀。當前增
長放緩、趨穩，但仍略高於趨勢增速，而且這種狀況預期將會持續一段時間，通脹也將繼續保持
在低位。我們認為，大多數風險可能會在２０１８年較後時間甚或２０１９年出。
在研究美國經濟的基本面時，我們並沒有看到足以產生系統性風險的重大泡沫，至少現在沒
有。但當央行在未來加息或採取更進取的措施，則可能會窒礙經濟的發展。我們應該特別留意兩
項數據：一是工資增速，另一是失業率。
當工資增速達到３％時，聯儲局很可能會將較高的工資增速與較高的通脹混為一談，因此有
可能會錯誤地過度收緊貨幣政策。另一方面，當失業率降至４％以下水平時，菲力浦斯曲線可能
會突然變陡，令通脹突然上升，將逼使央行更進取地加息。
可幸的是，現在還未見這個情況出現，工資增速維持在２﹒３％－２﹒４％左右，失業率仍
在４﹒３％－４﹒４％附近水平。因此，我們現在還有時間，但到明年就要十分謹慎。
＊４大投資原則爭取最佳機遇＊
當前，令人憂慮的一大因素是，風險資產估值過高。全球各地市場的估值一直在上升，不僅
僅是美國，歐洲和新興市場甚至是日本，也見估值上漲。當無風險利率突然上升時，高估值行業
可能會顯得尤其脆弱。然而，只要基本面保持穩定，我們認為市場的任何調整將是短暫、輕微。
但到明年較後時間或２０１９年時，如果政策制訂者錯誤地阻礙經濟發展，市場可能會下行得較
多。
領航一直提倡建立清晰目標、降低投資成本、秉持長遠目光、多元分散的投資原則。我們深
信，無論市況如何，只要持之以恆遵從這４大原則，長遠而言可望爭取最佳的投資機遇。
《領航投資香港亞洲零售及中介業務董事總經理 陸頴詩》
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