10/09/2019 10:01

《宏觀銓局-馬桂銓》收益率曲線倒掛--第二回

  《宏觀銓局》上回提到收益率曲線倒掛及其如何對美國經濟產生負面影響,當中講到收益率
曲線需要連續倒掛一段相對長的時間,美國的銀行方會開始減少批出貸款,之後經濟就會受到負
面影響。近日的兩年及十年期美國國債的收益率曲線再次倒轉,並在過去一周都維持這個狀態。
歷史上類似情況反映了如果收益率曲線連續維持倒掛超過三個月,一般而言未來12個月經濟衰
退的可能性將顯著增加。
  假如收益率曲線只是倒掛一兩個星期,銀行未必會輕易改變其貸款政策。但如果情況持續三
個月甚至更長時間,銀行則會審視這種狀況會否蠶食利潤,因為息差風險會因此提高。他們要考
慮是否要減慢放貸款速度。故此,收益率曲線長時間倒掛,對經濟極為不利。
  然而,最新的經濟數據顯示美國經濟衰退還沒有逼在眉睫。美國實際消費支佔全國經濟
60%以上,在7月份增長了0﹒4%,延續近幾個月的穩健走勢。美國勞動力市場亦繼續表現
良好。每周申請失業救濟人數維持在相對合理的水平。但美國經濟也出現了疲軟跡象。美國第二
季度GDP預計增長率從最初2﹒1%略微調低至2﹒0%,而企業開支持續放緩。7月份耐用
品出貨狀況依然令人失望,核心資本商品出貨量減少0﹒7%。鑑於貿易政策持續不明朗,所以
企業對經濟前景相對悲觀,預計企業開支在短期內難以反彈。美國抵押貸款利率在去年11月的
高位後已下跌約1﹒25%,但美國房地產市場尚未反彈。待售房屋銷售指數比現售房屋銷售更
具前瞻性,其在7月份下跌2﹒5%。抵押貸款購買申請於7月初開始下滑,該趨勢在8月份仍
未停止。另外,實際住宅投資在第二季持續下挫。近日數據顯示,美國通脹仍然處於低迷狀態,
讓美國聯邦儲備局有更多空間執行寬鬆政策,而毋需擔心令通脹升溫。7月份個人消費開支價格
指數比去年同期上升1﹒4%,撇除食品和能源的核心個人消費開支價格指數則上升1﹒6%,
遠低於聯儲局2%的目標水平。
  美國企業第二季盈利總體上令人驚喜,較去年同期增長2﹒7%,勝過預期。如此穩健的增
長為逐步縮窄的利潤率提供了喘息空間。雖然新興市場的企業尚未全部公布盈利,但到目前為止
應該難以和美國公司一爭高下。這亦是筆者目前偏愛美國的主因之一。
  資產配置方面,筆者和上回一樣,在股票和債券之間保持中立,地區方面則仍然偏好美國。
目前市場面臨的最大風險是,自2018年3月以來特朗普政府的行動持續令貿易緊張局勢升溫
。假如特朗普政府繼續在貿易政策上搖擺不定,美國企業難免會縮減國內外的投資。持續減少投
資,則會影響美國就業市場,繼而就是消費,亦即是目前支撐美國經濟的唯一支柱。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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