13/08/2019 10:01

《宏策俊見-陳俊業》迎接減息周期下的債券投資攻略〈三〉

  《宏策俊見》上期文章曾經和各位討論,在進入債券市場時,市場上有什麼工具可以選擇,
相信各位知道怎樣投資債券後,下一個問題可能就是:我應該選擇那些債券類別?你沒有聽錯,
坊間上的而且確存在不同的債券類別提供投資者選擇,而每一種類別都存有不同特性,了解多一
些可能對你的投資回報或風險管理帶來幫助。
  這裏不會直接指出那一類債券最適合某一個人或所有人,因為每個人的投資取向與風險承受
能力也不同,當理性投資者作出任何投資決定前應先考慮自身的合適性,才選擇合適自已的產品
。不過,這裏可以就不同債券類別的特點作出分析,幫助各位更容易理解各種債券特性,之後可
以再考慮那些是適合自已的選擇。

*政府債與企業債*

  首先,就是政府債及企業債的分類。顧名思義,政府債就是由政府所發行的債券,簡稱國債
,最為市場認識的包括美國及德國等。一個國家發債後,一般將會把資金投資於一些巨型的基礎
建設項目。以已發展國計,例如美國、德國等,國際評級機構通常會給予一個較高的評級,因為
這些國債的違約風險可能接近最低,而且流動性十分高。不過,相對地,也是因為風險較低的因
素,其到期孳息率,作為息率報酬看,也將會較低。
  至於企業債,就是由企業自身的名義所發行,通常用作公司內部的營運資金。一般企業債的
投資者除了需要承擔企業個別風險外,還要承擔那企業所在或相關國家的風險,所以風險比較高
。但是,也是因為如此,企業債大多都能提供較高的到期孳息率作為補償,這被稱為「風險溢價
」,也可稱為「信貨息差」。
  作為投資者角度,企業債風險相對較高,所面對的不單是國家風險,還有企業風險,但正常
情況下預期可收到的到期息率將會更高。

*高評級債與高收益債*

  目前環球大部分債券均有要求一些國際評級機構為自已進行評級,比較有名氣的機構例如標
準普爾和惠譽等。若果該債券被評為BB+級別或以下的就是高收益債,相反,高於BB+的就
算是高評債了。高評級債,又稱投資級別債,是相對優質的債券,由於發行人的現金流管理良好
,加上擁有較佳的償付能力,對投資來說,持有其債券的風險較低,但是亦因如此,其息率回報
也會相對較低。
  與高評級債不同的地方是,高收益債的孳息率較高,為投資者帶來更高的潛在息率回報,但
是,不要忘記,高收益債的另一名稱是垃圾債,英文叫(Junk Bond),為何叫垃圾債
券?這是因為她的評級為垃圾級別(即BB+或以下),違約率將會較投資級別的更高,除此之
外,債價波動性也會較投資評級的為大,可能會出現如股票般的跌幅。
  對投資者而言,先要認清,其實高收益債未必如理想般,既高回報同時又穩定的投資。若果
整體經濟環境或企業盈利改善時,高收益債都能提供較佳的回報;相反,當市場波動性較大,經
濟及盈利前景被看淡時,高評級債便能發揮出較佳穩定性的效果。此外,還有另外一個分別,就
是高評級債一般久期較高,較受利率風險。

*定息債券與浮息債券*

  定息債券就是定期支付固定利息的債券。目前市面上大部分都是固定利率債券,當投資者投
資這些債券時,只要沒有發生違約等事件,可預期定期收取定額利息及於到期時拿回本金,好處
是於計算上相對方便。
  浮息債券,意思就是債券派發的利息不是定額,而是浮動,票面息率通常以銀行同業拆息加
上定額息差所計算,當相關拆息越高,票面息就會越高。雖然投資者所收取的每期利息不像定息
債券般可計算,但事實上浮息的利率風險低很多,因為市場利率的升跌已能大部分反映在票息之
上,債券價格不需要因此而再特別調節,債價因而穩定。
  若果投資者期望利率將會持續下跌,選擇定息債券將能受惠;相反在利率上升的預期下,浮
息債券可減少息率變化的影響。正常情況下,定息可使投資者更易掌握現金收入流。
《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》

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