《投資卓見－曾劭科》前景亮麗，政局欠佳

　　《投資卓見》企業債券市場在上周再度高收，主要受惠於美國工資數據上升、德國及英國的
工業和製造業產出增加，以及國際貨幣基金組織調高本年的環球經濟增長預測。然而，利好消息
不過如此。
　　美國與土耳其關係緊張，加上西班牙受獨立公投困擾，利淡的市場氣氛部分抵銷上述的正面
情緒，並削弱美元表現，而大部分已發展市場主權債券延續早前的走勢，新興市場則略為受壓。
政治風險上升亦導致新興市場波動：墨西哥披索兌美元在過去五個交易日貶值２﹒６％，主要由
於市場進一步預期明年的總統大選將由奉行民粹主義的候選人勝出；土耳其里拉兌美元急跌
２﹒７％，當地與美國的外交風波促使兩國互相暫停為對方國民辦理非移民簽證。
　　美股並未受到上述緊張關係影響，並且再創新高，主要受惠於美國工資數據上升。美國通脹
預期升至５月以來的高位，而市場價格反映投資者預計聯儲局在１２月加息的機會率升至８０％
。信貸息差繼續收窄，對比美國國庫券，投資者在買入美國投資級別企業債券時所要求的溢價收
窄至１﹒０６％，創２０１４年以來的新低，而高收益債券息差降至３﹒４２％，亦創逾三年來
的新低。環球前景轉佳帶動石油和大部分商品上漲。

＊處於升勢＊

　　新興市場－投資者顯著受惠：近期新興市場受到歐洲政局日益不明朗所影響，反映有關地區
進一步受傳統影響環球金融市場的動力左右，但過去帶動新興市場走勢的商品則影響力減少。如
圖表所示，新興市場貨幣通常跟隨兩大出口商品－石油和銅材的價格走勢，但目前這種相關性已
降低。有關情況可歸因於個別領先的新興市場發展多元化經濟，而且財政和經常帳赤字收窄，並
採取更獨立的央行政策，從而減少受美國聯儲局的措施主導。在對抗通脹多年後，上述情況終可
實現：舉例說，單計過去一年，巴西的年率化通脹率便從１０﹒８％降至２﹒５％。市場反應顯
著利好：以非對沖基礎計，巴西的當地主權債券在年初至今上升１８﹒８％，是摩根大通政府債
券指數內表現最佳的新興市場當地主權債券。
　　中國－不受下行壓力影響：在過去五個交易日，雖然大部分新興市場貨幣下跌，但人民幣兌
美元升值近１％，主要由於中國人民銀行上調每日定盤價，而當局在多月來一直致力遏止資金流
出。內地有意讓匯率更自由地受環球市場主導，而早前人民銀行行長周小川亦提倡放寬資本管制
。自年初至今，中國人民幣兌美元已升值５﹒３％。國內正準備迎接在月內召開、每五年一度的
全國代表大會，有助消除投資者對內地能否維持經濟增長的質疑：９月製造業數據創五年新高，
令不少中國的供應國鬆一口氣。

＊處於跌勢＊

　　企業信貸評級－跌多於升：儘管近期美股表現亮麗並創下新高，但美國公司的財政狀況卻並
非同樣優秀：根據彭博資訊的數據，自年初至今，由於信貸評級下調的美國公司（６９４）多於
上調的公司（５５２），因此企業信貸評級的上調與下調比率仍低於零。然而，目前的比率為
０﹒８，優於去年的０﹒６２，但仍然反映企業槓桿上升：舉例說，標準普爾５００指數的平均
總債務與總權益比率從２０１４年的１０５﹒４升至現時的１１３﹒６。隨著投資級別和高收益
債券息差均處於三年新低，部分追求收益和回報的投資者轉投傳統上較不受注目的市場範疇，例
如新興市場、高收益債券或銀行貸款。
　　印度－憂慮滯脹，憧憬減息：印度曾因為經濟增長強勁和預期改革而成為備受注目的新興市
場，但現時似乎不再受投資者追捧。印度盧比兌美元在過去一個月貶值１﹒９％，而當地主權債
券在過去三個月下跌０﹒６％，以非對沖貨幣基礎計，是摩根大通新興市場政府債券指數內表現
最弱的國家，而指數在同期則升３﹒１％。早前印度儲備銀行把明年的經濟增長預測從７﹒３％
下調至６﹒７％，而年率化通脹則從６月的１％升至２﹒５％。有關情況加深投資者對潛在滯脹
的憂慮，並進一步憧憬央行或需減息以刺激經濟增長。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》