《投資卓見－曾劭科》上市基建企業的２０１８年關鍵主題

　　《投資卓見》各環球基建企業的來年展望，將由三大主題主導。美盛旗下附屬子公司
ＲＡＲＥ　Ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ聯席行政總裁兼聯席投資總監Ｎｉｃｋ
Ｌａｎｇｌｅｙ和Ｒｉｃｈａｒｄ　Ｅｌｍｓｌｉｅ於本文剖析各項主題對企業帶來的風險及機
遇，並闡述對２０１８年的整體展望。
　
＊１﹒資產型增長＊
　
　　環球上市基建企業之中，不少企業繼續投資於各自的相關資產，為未來創造回報。鑑於目前
企業的估值甚高，資產型增長已成為熱門議題。為紓緩投資者憂慮，企業必須展示其具備增長門
徑，才能支持其估值水平。就受監管公用事業而言，監管機構為ＲＡＲＥ投資的大部分企業提供
８％至１０％的股本回報率，而企業則把這些回報投資於本身的相關資產，為現金流、盈利和股
息增長帶來支持。
　
＊２﹒需求的價格彈性＊
　
　　簡單而言，需求的價格彈性反映價格上升對公司資產使用率和負擔能力的影響。換言之，隨
著價格穩步上升，企業必須審慎行事，以保留客戶繼續使用其資產。對擁有用戶付費資產的基建
企業而言，這一點至關重要。舉例來說，有關企業須確保駕車人士保持對其收費道路的使用率，
以及乘客繼續使用其機場。
　　ＲＡＲＥ投資的大部分用戶付費企業均有簽署特許協議，限制上調價格的幅度。在這監管框
架下，有關企業所面對的挑戰，是隨著價格上升，業務的需求和使用率能否維持於相同水平。由
於這些資產的使用率與經濟增長掛勾，ＲＡＲＥ認為只要經濟維持強勁增長，有關企業的收益和
現金流增長將會上升，為盈利和股息增長帶來支持。
　
＊３﹒科技顛覆＊
　
　　在２０１８年及未來，市場上科技的顛覆程度或出現分歧。投資者開始考慮並注意科技對基
建使用方式的影響，繼而利好或利淡部分企業。基建業的顛覆因素包括：電池能源儲存成本下跌
、可再生能源發電的滲透率上升、電力網絡互相連結程度提升，以及電動汽車日益普及。
　
＊市場及宏觀展望＊
　
　　ＲＡＲＥ認為宏觀經濟環境頗佳，縱使市場可能波動，預料不會出現重大調整，因為仍有大
量資金伺機趁低吸納。
　　通脹在２０１８年將成為焦點。我們目前預期環球通脹壓力將出現分歧。值得注意的是，適
度的通脹對經濟有利。舉例而言，工資上漲才能夠改善就業不足的情況、鼓勵員工尋求更優質的
工作，或吸引待業人士重返就業市場。此外，通脹對資產價格也帶來重要影響。
　　我們認為央行就此將發揮重大影響力，並且會是我們在２０１８年密切關注的焦點。預期美
國聯儲局將繼續加息，進一步收緊目前的寬鬆貨幣政策。另一方面，歐洲央行即將縮減量寬措施
，但這是一個難以平穩落實的過程。
　　此外，我們認為政治將繼續是投資情緒搖擺不定的主因，但市場卻通常忽略這一點。歐洲方
面，我們已處於英國脫歐的轉捩點，因此我們將密切關注英國脫歐對宏觀環境以至公司層面的影
響。
　　ＲＡＲＥ在目前經濟周期階段不會追求增長，而是追求風險調整後的股本回報率。我們的各
項主動管理策略均以此為目標。ＲＡＲＥ於２０１７年增加策略的防衛性配置，並會於市場進入
周期後段時繼續增持這類配置。具體而言，ＲＡＲＥ正嘗試在較具防衛性的受監管公用事業企業
與增長較高的用戶付費企業之間取得平衡。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》