《宏觀論勢－李捷龍》各國央行將溫和退市

　　《宏觀論勢》經濟增長轉強得以消耗成熟經濟體的過剩產能，通縮風險隨之下跌，並且促使
央行開始退出近來年極度寬鬆的貨幣政策。然而，由於現時尚未有逼切退市的需要，故央行可能
會以溫和而不急速的步伐退市。
　　簡單的「退出」一詞，是下半年的關鍵詞語，意指不同成熟經濟體的央行將會開始結束維持
已久的極度寬鬆貨幣政策，不過是次退市將較為謹慎和溫和，原因是即使經濟增長改善及過剩產
能減少，通脹仍缺乏上升壓力。
　　各央行不只評估利率水平，也會評估金融環境。資產價值上升、低波動率或匯率疲弱，皆反
映需要以較快的步伐上調利率。由於自環球金融危機後，零利率、甚或負利率，和量化寬鬆政策
一直支持經濟復甦和資產價格上漲，央行逐步退市，無可避免會引發廣泛擔憂。然而，回顧過去
，聯儲局開始削減購債規模或開始加息時，即使市場上出現種種悲觀預測，但兩項政策轉變最終
並無帶來嚴重衝擊。因此，倘若央行在回應經濟改善情況而轉變政策前，提前給予正面信號及逐
步推行政策，市場便不會承受過多風險。我們必須理解到環球經濟正邁向新的階段，隨著多個發
達國家的實體經濟發展穩定下來，貨幣政策便應步向正常化。
　　誠然，帶頭收緊貨幣政策的美國聯儲局已加息４次，並且會繼續加息。聯儲局的資產負債表
雖自２０１４年底起穩定下來，但已準備在年底前開始縮減規模。即使如此，美國利率或許仍需
要長達兩年時間才可重返中性水平，而縮減資產負債表更需要長達四年時間。
　　與此同時，美國經濟正處於擴張的後期階段，中期內可能面對生產力增速放緩的挑戰，但沒
有出現任何經濟衰退即將來臨的跡象，預期國會９月份建議上調聯邦債務上限時會引發爭議，或
會帶來破壞性影響。另外，貿易衝突可能在未來數月內變得更具威脅，包括北美自由貿易協定重
新談判，以及與中國的摩擦日益加劇。這或可分散市場對美國政府在其他領域改革遇到困難的關
注。
　　同時，歐洲央行也準備退出量寬政策。在未來數月，預計歐洲央行將宣布於２０１８年上半
年削減購債計劃，並且不排除於明年底前加息的可能性。此外，歐洲各地的經濟增長仍然可觀，
採購經理指數僅從最近６年的高位輕微下跌。歐元區的失業率同樣已從高位１２﹒１％下跌至
９﹒３％，是自２００９年來的最低水平。
　　至於英國方面，當經濟數據表現開始疲軟，加上英國退歐帶來不明朗因素時，央行有足夠理
由採取謹慎的態度。以往央行會先評估受英鎊匯價下跌影響的短暫通脹上升情況，但若干決策者
似乎另有想法。
　　展望中國，經濟增長勢頭改善，踏入２０１７年第二季度，國內生產總值連續兩季增長
６﹒９％。由於信貸狀況收緊，貸款增長與名義國內生產總值增長的差距減少，使經濟增長質量
改善。不過，信貸於國內生產總值佔比持續上升，故金融穩定性成為越加重要的政策焦點，而保
增長則較為次要，兩者之間的張力使政策仍受制於「時行時止」的格局。
　　過去幾年，在環球貿易和商品價格回升，以及國內政策改善帶動下，大部分新興市場國家經
濟持續穩健發展。政策改革使低收入經濟體在競爭力排行榜的排名獲得提升，有助提振投資水平
及經濟增長。近年，東南亞國家經濟體如印度、印尼、菲律賓及越南等的經濟均蓬勃發展，並預
期會持續改善。《新加坡銀行首席經濟師　李捷龍》