《宏觀論勢－李捷龍》收緊貨幣政策，關注債務問題

　　《宏觀論勢》隨著各地經濟從環球金融危機的打擊中復甦過來，相信北美以及多個成熟經濟
體央行會於明年相繼收緊貨幣政策，包括跟隨美國以緩慢和穩定的步伐加息、及陸續削減資產負
債表的規模（縮表）。這個循序漸進的過程代表了量化寬鬆貨幣政策將迎來重大轉變。雖然成熟
市場逐漸收緊貨幣政策不會為環球經濟增長帶來過多問題，但金融市場現時將要面對不同環境。
　　信貸狀況收緊導致市場擔心會重現金融危機時曾出現的債務累積問題。首先，成熟市場債務
上升的主要原因是政府於金融危機後為振興經濟及修復金融體系的借貸。但財政緊縮措施實施後
，債務水平在過去五年大致上已穩定下來。由於政府債務年期較長，短期利率逐步上升不會引起
重大問題。另外，新興市場債務上升則源自中國。由於中國經濟規模巨大，債務急速上升，現時
債務累積的情況令人擔憂，並且威脅到國內經濟。整體而言，大多數國家的經濟結構與２０１３
年「退市恐慌」時相比，變得更為堅固，對外赤字下跌。
　　對美國而言，近來的颶風災害將影響未來數月的經濟數據，但自然災害甚少會對富裕大國帶
來長遠影響。聯儲局似乎並未受到影響，仍然維持逐步將貨幣政策正常化的計劃，並預測會在
２０１８年底前繼續加息４次。這符合我們對於聯儲局會在１２月再次加息的預期。其次，美國
現時處於經濟周期的成熟階段，整體經濟增長穩健，通脹率下跌應是暫時性，屬勞動力市場偏緊
的情況。政局混亂持續，儘管特朗普言論激進，現時仍未有實質的貿易保護主義行動，尚且彌補
了經濟改革缺乏進展的影響。
　　歐洲經濟增長仍然穩健，成績亮眼。面對財政緊縮政策的終結，加上金融危機後實施結構性
改革所帶來的好處，金融體系更為健康，使貨幣政策的效益上升。經濟轉強的附帶好處是令民綷
主義的支持度下跌，即使２０１７年有頻繁的大選活動，仍未對投資情緒構成重大干擾。與聯儲
局於２０１４年退市的情況比較，歐洲央行因應經濟轉強而削減貨幣政策支持應不會構成重大問
題。
　　英倫銀行現時處於進退兩難的處境，通脹率已遠高於應加息的目標水平，同時，英國脫歐的
壞影響也開始浮現。英國和歐盟談判缺進展，反映脫歐於短期內帶來嚴重打擊的風險，假如沒有
訂立進入歐洲市場優惠待遇的過渡性協議，這情況或更為顯著。
　　中國於１０月中旬已召開全國代表大會，焦點投放於經濟增長和改革。由於中國房地產市場
降溫、信貸環境收緊，中國經濟增速溫和放緩。債務與國內生產總值之比仍在上升，但增速已較
近年水平緩慢，有望可見控制信貸泡沫的改革漸見成效。
　　另一邊廂，多個新興市場國家在經歷了商品價格或經濟管理不善的艱難時期後，經濟增長得
以改善。與此同時，通脹率下降造就條件讓央行可放寬政策。東南亞國家經濟體持續蓬勃發展。
政策改革使低收入經濟體在競爭力排行榜的排名獲得提升，有助提振投資水平及經濟增長。其中
印度、印尼、菲律賓及越南近年的經濟均蓬勃發展，並預期會持續改善。
《新加坡銀行首席經濟師　李捷龍》