02/01/2019 10:00

《宏觀論勢-李捷龍》2019年經濟展望與挑戰

  《宏觀論勢》隨著經濟周期成熟,市場面對的挑戰將有所轉變。過往市場對經濟衰退和通縮
的恐慌早已消散,現時的任務則是避免經濟過熱、和延長經濟擴張期。展望2019年,決策官
員的主要挑戰是帶領全球經濟「軟著陸」。當經濟「軟著陸」,經濟增長速度會放緩至低於長期
趨勢、失業率攀升,但經濟活動不會像經濟衰退期間般大幅萎縮。
  目前,所有主要已發展經濟體的失業率均處於歷史低位,而其他勞動市場指標則反映異常緊
張的情況。寬鬆政策意味情況在2019年將會加劇。在周期的這個階段中,市場開始出現人手
短缺,令勞工工資上升,情況有如現時美國、歐洲和日本,他們的工資水平正以周期中的最快速
度增長。
  一般而言,勞動成本的部分升幅將蠶食企業盈利能力,另一部分或轉嫁至通脹。據聯儲局的
說法,樂觀預期將使通脹保持接近2%;而且利潤會比正常時期承受更大壓力,更有可能出現的
情況是通脹以低於過往周期的幅度回升。
  各大央行均對通脹情況表示擔憂,據研究顯示,已發展經濟體的理想通脹率約為2%。若通
脹加快,會拖慢資源配置的效率,並帶來更高風險。央行通常不會憂慮政策輕微調節過度或不足
。但若通脹未能返回預期目標,就會採取行動。
  也許「軟著陸」的關鍵是政策在經濟周期即將結束強勁擴張時的走向:政策緊縮的程度需足
以令經濟增長低於長期趨勢或正常速度,但未至於令經濟活動驟減。以經濟周期可能更成熟的美
國為例,當地的國內生產總值增長由2018年的近3%放緩至低於2%,而失業率則由現時的
3﹒7%上升至4-5%之間。
  無論如何,美元在市場上的角色代表與美國相關的事件大多會成為全球金融市場的動力,我
們需要多加留意。
  踏入2019年,財政刺激措施將繼續支持美國經濟增長,但影響將在年內逐步減退。到了
2020年,這可能會輕微拖累經濟。除非美國總統特朗普以增加基建開支作為誘因,說服民主
黨支持必要的立法,但可能性似乎不大。
  聯儲局暗示,在再次加息兩、三次後,利率開始在中性水平徘徊之時,當局便會暫停收緊政
策的周期。然而,由於通脹率已處於2%的目標並即將上升;但失業率卻低於中性水平並即將下
跌,延長暫停收緊政策周期看來並非易事。
  通脹溫和上升,可為聯儲局提供喘息空間;我們早前預測2019年將加息四次,但當局顯
然希望迴避能夠預測到的季度加息周期,反映2019年可能加息三次(不包括本月加息),利
率在年底或將高於中性水平。當局將注視市場動盪造成的金融狀況,但目前影響仍然溫和,不至
於對政策造成衝擊。
  歐洲在2018年的經濟增長受到德國汽車行業內的暫時性問題、和債券收益率上升及政治
不明朗因素等問題困擾。展望2019年,由於歐洲央行會逐漸走向緊縮政策,加上產能過剩問
題有望舒解,我們預期增長步伐與2018年相若。
  核心通脹率仍穩處於約1%,但歐洲央行似乎有信心核心通脹率會上升,已發表聲明確認結
束資產購買計劃。如通脹開始回升,央行或會在2019年第三季首次加息。此外,我們亦可留
意歐洲央行行長德拉吉即在2019年10月卸任後央行的立場。
  英國脫歐問題尚未解決,但我們預期英國與歐盟最終將會達成妥協,推動兩者關係在未來幾
年出現重大轉變。《新加坡銀行首席經濟師 李捷龍》

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