《豐碩成果－盧穗欣》環球不確定性增，債券成穩健之選

　　《豐碩成果》國際貨幣基金組織（國基會）警告，英國退出歐盟的後果將會介乎「頗差至非
常差」。
　　國基會總裁拉加德指，英國脫歐對經濟無法產生任何正面影響。若果英國於６月２３日的公
投選擇脫離歐盟，英國或會陷入疲弱的經濟增長，房價下跌及外來投資減慢等後果。國基會的英
國經濟年度報告指，如果脫歐落實「將造成持久的不確定性，導致金融市場波動及經濟生產萎縮
」。

＊英國脫歐公投面臨不確定性＊

　　國基會的言論，與英倫銀行行長卡尼的口徑一致。卡尼警告，英國如果脫歐，「將可能導致
經濟衰退」，同時會導致失業率上升、通脹加劇、工資降低、房價下跌、抵押貸款變得昂貴及英
鎊匯價急速貶值，英國人民的生活將受影響。
　　縱然公投的日子逼近，惟支持及反對脫歐的兩方陣營仍不相伯仲。根據不同民調顯示，支持
及反對的比率相若，英國的將來將會取決於眾多仍未決定公投意向的英國人。民調顯示出一個模
式：大城市中的年青及較高學歷的英國人較傾向繼續留於歐盟，鄉郊較年長及較低學歷的則較傾
向脫歐。
　　如果公投結果，英國人選擇脫離歐盟，將有何影響？有分析認為，歐盟將失去１３％的總人
口及１７％的經濟實力。首先，歐盟的權力話語權或會轉移至南歐；其次，缺少英國後，歐盟與
其他大國如中國、俄羅斯及美國的談判籌碼將較弱，或會較困難及處於下風。而最重要的問題是
，英國脫歐公投將削弱歐盟的團結度。公投後３日，西班牙將會舉行大選，分析憂慮或會令當地
脫歐勢力抬頭，甚至將來促成西班牙的脫歐公投。分析同樣憂慮愛爾蘭的情況，當地與英國有較
深的經濟聯繫。
　　英國脫歐公投臨近，我們認為對英鎊匯價及英國經濟皆產生不確定性，對歐元匯價及歐元區
經濟亦然。我們對歐元區及英國持觀望態度。同時，公投前的一個星期，美國聯儲局及歐洲央行
皆會舉行議息會議，雖然部分分析認為６月的會議上，美國有機會加息，惟我們認為聯儲局會按
兵不動，靜待一星期後英國的公投結果。

＊中國債券違約風險轉趨平穩＊

　　較早前，市場憂慮中國在岸債券市場違約風險增加，主要集中於產能過剩例如鋼鐵、資源等
行業，或是本身財政狀況出現問題的企業，與行業發展無關。其中個別內房發展商近期發行
６﹒５億人民幣的在岸債券，息率介乎５﹒６％至５﹒８％，顯示中國在岸債券市場與較早前的
違約風險比較，已經轉為平穩。
　　我們認為內地或容許更多經營不善的企業出現債務違約。另外，要密切注視地方政府級債券
違約的可能性，就算發債機構為國企，亦需留意企業屬於那一層次的國企。因為某些國企本身並
沒有實際業務，當中某些國企債券近年也出現債務違約，但我們認為違約的情況將較大機會發生
於在岸市場，離岸市場則仍然穩健。
　　事實上，被市場遺忘了５個月後，隨著中國在岸債券市場的不確定性增加及北京加強對資本
外流的監控，中國發行人再次將目光重回至離岸人民幣債券市場。一間深圳房地產發展商於４月
下旬，發行２０１９年到期，息率９﹒５％，總額６億元人民幣的離岸人民幣債券，又稱為點心
債。這是中國公司今年來在離岸人民幣債券市場發行的首隻點心債券。
　　同時，不單止離岸人民幣債券發行量吹淡風，以美元計價的中國高收益債券發行量亦由
２０１４年的１６５億下跌一半，至２０１５年的８４億；根據金融數據公司迪羅基
（Ｄｅａｌｏｇｉｃ）的資料顯示，今年以來至４月１２日為止，發行量只有１１億，比較去年
同期的４５億、前年的６０億及２０１３年的１０５億，今年發行量跌幅顯著。不過，雖然發行
量減少，但基於美元計價的中國高收益債券能提供較高的息率，我們仍然看好中國高收益債券。

＊亞洲債券回報穩健＊

　　中國高收益債券的評級主要集中於高收益類別中評級最高的ＢＢ╱Ｂ級，此類債券的發行機
構財務狀況一般較為良好，同時亦能提供穩定收益及額外回報。
　　除中國高收益債券外，我們亦看好以美元計價的亞洲債券，該類債券較以本地貨幣計價的亞
洲債券為佳，因為後者會受到貨幣貶值所影響。
　　基於市場普遍預期美國於年中有機會加息，美元或會轉強及亞洲貨幣向下，我們認為於現時
市況下，以美元計價的亞洲債券的投資回報相對穩健。
　　東亞聯豐亞洲債券及貨幣基金為一隻屢獲殊榮的亞洲債券基金，由２０１３年至今獲得１９
項基金大獎。基金靈活置於企業債、政府債、高息債及投資級別債，旨在追求穩定收益，亦著眼
亞洲債券的增值潛力。《東亞聯豐投資董事總經理　盧穗欣》