《寰宇宏觀》本周五，日本央行將會舉行議息會議。市場期待日銀推出擴大ＱＥ和減息的組
合拳，甚至投下直昇機撤錢的重磅炸彈。由於市場對日本央行出招預期極高，萬一當局又再有令
人意外的舉動如按兵不動，相信對市場的影響甚至帶來市場動盪的機會不少。
在黑田東彥領導的日本央行被認為經常不按常理出牌，因此被有不少大行認為當局在今次會
議什麼都有機會幹得出來。不過，日本央行手上的政策選擇經已越來越少，在限米煮限飯的情況
下，日本央行很難會讓市場感到意外。
首先，日本央行進一步降息的空間有限。事實上，日本央行在３月的議息會議上收窄了負利
率的實施範圍，這被普遍認為是對負利率政策的部分修正，亦反映當局擔心負利率政策未見其利
先見其害。
其次，日本央行進一步購買國債的空間相當有限。按照目前的買債步伐，到２０１８年底為
止，預料日本央行將會持有約７０％的日本國債。無論對日本債市以至日本央行來說，這個情況
都是絕大健康的。
再者，日本央行很難再擴大ＥＴＦ購買規模。目前，日本央行持有的ＥＴＦ佔整個市場上
ＥＴＦ總量的一半。而且，日本央行已經是日經２２５指數中９０％的成分股的前十大股東。在
可購買資產買少見少下，日本央行很難再找到合適的工具去擴大量寬規模。即使ＱＥ規模擴大，
但ＱＥ的邊際效用正在遞減，除非有令人意想不到、非常創新的非常規貨幣政策推出，筆者認為
日本央行的貨幣政策最多只為市場帶來一點短期提振，有勝於無，但對日本股市和經濟的影響不
會持久。《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理 沈家麟》
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