《寰宇宏觀》相對前周，各個組合的表現於上周均有回落。截至９月２日，以過去三個月表
現計，進取型投資組合累升５﹒１％，中度進取型組合升５﹒３％，而平衡型組合則升３﹒７％
。
在月供組合方面，自今年３月１５日成立以來，三個組合均錄正數回報。截至９月２日，增
長型、平衡型和防守型組合分別錄得３﹒８２％、３﹒５０％和２﹒４８％回報。
就過去三個月表現而言，股票部分中的拉丁美洲股票基金勁升１４％，而債券部分中的新興
市場債券基金則升７﹒３％。
＊新興市場盈利企業已經轉勢＊
ＭＳＣＩ新興市場指數在後金融海嘯時期的高位為２０１１年５月２日的１２０７點。由高
位起計，新興市場跑輸給成熟市場４０％。新興股市每股盈利於２０１１年見頂後持續回落，相
反，成熟市場每股盈利則於２０１１年起持續上升。新興市場被視為增長型投資區域，投資者一
般要求更高的企業盈利增長溢價以彌補其潛在風險。過去五年的盈利收縮是導致新興市場五年熊
市的主因。
不過，新興市場盈利企業已經轉勢，近期的盈利上修幅度為２０１１年、亦即對上一次周期
頂部以來最強勁的。以國家分布看，在過去三個月，巴西、南韓、俄羅斯展現最強勁的盈利上修
；以行業分布看，能源、物料、科技股的盈利獲最顯著上調。
＊ＰＰＩ通縮即將結束＊
另外，經過５６個月收縮之後，市場估計中國生產物價指數（ＰＰＩ）最快於今年１１月份
將會結束通縮。需求萎縮導致企業收入增長疲弱，並且拖累物價向下，繼而影響企業邊際利潤。
負增長的ＰＰＩ和ＧＤＰ平減指數打擊企業盈利。過去五年，以實際利率計算，新興市場經歷了
一個貨幣緊縮時期。不過，隨？ＰＰＩ通縮即將結束，以實際利率計的五年的緊縮周期即將過去
，利好新興市場股市。
＊新興市場貨幣經已企穩＊
貨幣漸趨穩定同樣是新興市場反彈的動力。在去年８月１１日，人民銀行下調人民幣中間價
１﹒９％，為２００５年７月２１日以來最大的單日貶值。當時由於對央行在沒有解釋清楚之前
就把匯率中間價下調，中間價連續下調被市場解讀為央行有意放任人民幣貶值。投資者普遍對中
國政策透明度感到失望，新興市場貨幣顯著貶值，拖累區內股市大跌。儘管市場波動，但在一年
之後，新興股市由８月１１日上升２％，新興市場貨幣基本上持平，代表市場就人民幣因素的恐
慌基本上已消除。恐慌因素消除，新興市場反彈勢頭所受到阻力將會減少。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理 沈家麟》
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