《寰宇宏觀》上周，日本和歐洲央行按兵不動，市場認為歐日央行的量寬政策已到上限，長
期債券遭到拋售。另外，美國監管機構對德銀的巨額罰款以及伊朗增加石油出口的預期下，風險
資產同樣出現調整。截至９月２０日，以過去三個月表現計，進取型投資組合累升７﹒０％，中
度進取型組合升６﹒６％，而平衡型組合則升４﹒４％。
在月供組合方面，自今年３月１５日成立以來，三個組合均錄正數回報。截至９月２０日，
增長型、平衡型和防守型組合分別錄得２﹒７３％、２﹒５９％和１﹒７７％回報。
上周我們分析過，自ＦＳＭ管理組合成立以來，旗下股票基金持倉大多跑贏基準指數和同類
基金的平均表現的情況。本周我們再看債券基金持倉的表現。
＊債券基金持倉的表現則普遍貼近基準＊
截至今年８月３１日，我們組合中的債券基金持倉普遍跑贏其同儕平均。不過，相對股票基
金持倉大多跑贏基準的情況，債券基金持倉的表現則普遍貼近基準，有些持倉能夠跑贏基準，有
些則跑輸。事實上，與股票基金不同，市場上只有極少數債券基金能夠持續多年跑贏基準。面對
基金的日常運作如每日認購和贖回，基金經理需要將新增資產投資入現在組合中的債券，並且贖
回組合中的債券以應付贖回。在現實世界，基金經理難以做到真正的Ｂｕｙ ａｎｄ Ｈｏｌｄ
，買入並持有債券直至到期為止，要跑贏計入票息的債券總回報指數確實困難。因此，不少債券
基金根本並未設定基準指數作參考。
一般而言，能夠跑贏基準的債券基金，其投資策略通常與基準指數的顯著不同。在分析債券
基金表現時，我們通常比較其與同類型基金平均表現為主，比較基準指數表現為輔。另外，市面
上的債券ＥＴＦ選擇極少，只有香港債券、亞洲債券和人民幣債券。而且債券ＥＴＦ交投疏落，
其價格經常根資產淨值出現偏差，本地投資者實在難以透過被動型方式去獲取債券指數的回報。
在債券基金持倉中，較高風險的債券類別如亞洲高收益債券和一隻主動型靈活配置的環球債
券基金能夠跑贏基準，但較低風險債券類別如亞洲投資級別和環球債券基金則跑輸。團隊已換出
表現欠佳的基金，而相關類別的新換入基金表現暫時對辦，希望未來能夠繼續造好。
在ＦＳＭ管理組合，投資團隊以多年篩選基金的經驗和客觀的篩選模型框架去進行選擇基金
的分析。在權衡表現和風險之外，團隊還會考慮基金在投資組合的定位，以求選擇最合適的基金
。我們的投資團隊還會不定期與基金公司的投資總監、基金經理及投資組合專員會面，以洞悉每
個基金經理的投資風格，並時刻更新基金經理對市場的最新觀點。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理 沈家麟》
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