11/10/2016 10:00

《宏觀有法-彭藹嬈》人幣入籃呈現資金外逃,人幣國際化何去何從

  《宏觀有法》期待了差不多一年,人民幣終於入籃(即加入了SDR的籃子)。各方來電的
問題通常是,人民幣之後的路徑會如何。問題可能反映了市場好像在期待人民幣在入籃後會跟入
籃前的操作有所不同。我的反應是,不會是現在、短期,但長遠是必然的。

*入籃不是新資訊*

  在10月1日,國際貨幣基金組織(IMF)宣布啟用包括中國人民幣在內的新的特別提款
權貨幣籃子,並宣布決定新定值期內特別提款權價值的新貨幣量。但讀者們必須認清,這不是新
聞。IMF在2015年11月30日批准,自2016年10月1日起,人民幣會被認定為可
自由使用的貨幣。IMF當時還決定了之後SDR籃子的權重分別為,美元41﹒73%,歐元
30﹒93%,人民幣10﹒92%,日圓8﹒33%,英鎊8﹒09%。在10月1日每種貨
幣在特別提款權價值中所佔比例與IMF在2015年11月30日批准的權重相同。

*入籃就是人民幣國際化?*

  人民幣國際化是一個過程,入籃是這個過程重要的一步,然而它不是終點,反而是起點。讀
者或會問,入籃後,不是會有更多人民幣需求嗎?需求即有投資者把其他貨幣兌換成人民幣。如
果說需求是來自各國央行的外匯儲備,那大概是對的,不過已經是過去式。在過去差不多一年的
時間裡,有需要重組外匯儲備的貨幣成分的央行應該都做了成分重組。讀者可能疑惑,那為什麼
人民幣兌其他貨幣在過去一年沒有升值呢?(參考資料:在岸人民幣兌美元在2015年11月
30日至2016年10月1日貶值4﹒27%;而CFETS人民幣指數則跌6﹒35%)筆
者認為,國際市場上有其他因素令投資者賣出人民幣比買入的需求更大。

*資金往境外流出*

  在2016年1月至8月底,中國外匯儲備由32301億美元下降到31852億美元,
跌了1﹒39%(即457億美元)。外匯儲備下跌反映人民幣兌換成其他貨幣的需求比持有人
民幣的需求更大。而從國際收支資料看到有兩點比較值得和讀者分享。1)中國的對外直接投資
已超過中國吸收世界其他國家對中國的直接投資。這反映了「走出去」的成果,值得欣喜。2)
在資本帳裡,2016年上半年,證券投資項下淨流出331億美元。這裡的「證券投資」包括
股票和債券。讀者比較關心的應該是港股通吧。「港股通」投資淨流出116億美元,而經合格
境內機構投資者資格(QDII及RQDII)流出的資金有83億美元。

*人民幣國際化*

  雖然透過「港股通」淨流出的資金比經QDII及RQDII流出的資金要多,但「港股通
」的資金流向管道是封閉式的。換句話說,「港股通」的資金並沒有真正的落腳在香港。這是因
為中國資本帳仍然未完全開放。從「港股通」的資金流向,筆者認為境內的資金很想投資到境外
。當然,人民幣緩慢地貶值是原因之一,但境內沒有足夠金融產品能為投資者把資金投於境外,
亦是另一重要原因。
  人民幣國際化除了看人民幣是否入籃,還要看資本帳有多開放。如果有這麼一天,境內的投
資者能隨意把人民幣匯往境外,可自由選擇投資於境外市場掛牌的人民幣計價的商品期貨,那麼
人民幣就真的很國際化了。《法國外貿銀行大中華高級經濟師 彭藹嬈》

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