《豐碩成果－盧穗欣》投資市場的新（反）常態時代

　　《豐碩成果》隨著第３季落幕，市場於９月份繼續維持偏淡情緒。亞洲主權債主要跟隨美國
國債走向，唯一例外的是菲律賓；總統杜特爾具爭議的言論及強硬的掃毒運動，令市場引起憂慮
。美元下跌，帶動亞洲貨幣造好。同時，亞洲高收益企業債受惠息差因素，持續向好。
　　環球股市的悶局中，亞洲股票獨領風騷，滬港通規例放寬，允許中國保險公司直接投資於香
港市場，香港及中國股市成為亮點。受惠於貨幣上升，新興市場股市普遍跑贏成熟市場股市，但
礙於今年以來已經持續強勢，上升動力正開始減弱。
　　由中國資金流動性推動的房地產市場延續升勢，支持舊經濟工業股，例如鋼鐵及水泥股，並
紓緩銀行貸款資產質素的壓力。縱然越來越多地方政府實施措施試圖令樓市需求降溫，惟成效不
彰，當中主要原因在於銀行熱衷於較高利息的房屋按揭，致力將貸款業務比重從較低利息、但較
高風險的企業借貸中逐步轉移。

＊寬鬆貨幣政策將延續＊

　　企業業績理想，加上憧憬美國會再延後加息，市場氣氛好轉。企業盈利向上修訂一定程度反
映於股價之上，低息環境亦會延續。
　　美國聯儲局公開市場委員會的議息會議，被視為９月的重大事件，最終聯儲局再一次維持息
率不變，為２０１５年１２月加息後，連續第６次議息後按兵不動。話雖如此，聯儲局明確指出
加息的理據正在增加，只要有更多證據支持其政策目標，２０１６年加息仍於時間表之內。今年
餘下的兩次公開市場委員會會議，仍有機會調整息率，但於１１月美國總統大選前加息的可能性
則較低。
　　正當聯儲局討論收緊政策之際，日本央行則於９月議息後宣布新政策，於現時已實施、史無
前例的加大貨幣供應及量化寬鬆規模之外，直接引入「孳息率曲線控制」的政策框架，以達致
１０年期國債孳息率至零的目標。同時，日本央行維持指標利率於負０﹒１％不變，並指如有需
要刺激通脹，仍有空間再擴大負利率水平。日本央行現時持有逾三分之一未兌付的日本國債。
　　９月初，當歐洲央行行長德拉吉淡化再擴大刺激措施及量化寬鬆規模的需要後，市場焦點隨
即轉至美國司法部，就德意志銀行１４０億美元不當銷售按揭抵押證券的罰款。如果全數支付，
罰款將使銀行嚴重資本不足。德國政府拒絕承諾施以援手，市場憂慮銀行破產可能造成系統性風
險。

＊看好亞洲高息債券＊

　　我們認為市場的增長預期及貨幣政策走向為今年最主要的增長動力。
　　儘管今年初，憂慮中國的償付能力及被國際貨幣基金組織及其他評級機構降低評級，但受惠
於美國就業市場強勁，商品價格上漲，以及初部顯示新興市場經濟轉趨穩定，市場對全球經濟前
景的信心有所改善。另外，近期的經濟數據向好，亦令市場改善對英國的經濟前景展望－雖然當
英國協商脫歐程序及落實時，前景展望可能有調整的需要。
　　這導致貨幣政策走向的期望成為最能牽動資產價格的因素。於八月下旬Ｊａｃｋｓｏｎ
Ｈｏｌｅ央行年會的發言中，聯儲局主席耶倫預期美國經濟的自然利率只會逼近３％，而非環球
金融危機前的５﹒５％，值得留意的是，當時的通脹壓力較目前更大。耶倫的批評者則認為，現
時的自然利率實際上更接近零，而目前的經濟情況下，貨幣政策已經大為收緊。
　　這紛亂的訊息，正好發生於歐元區、日本、英國、中國及眾多亞洲經濟體於寬鬆周期的情況
下－而這樣的分歧在歷史上未曾出現過。同樣地，歷史亦不足以指引我們增長及通脹同時會回復
平穩－由２００８年至今的８年裡仍未發生。正常情況下，於現時的經濟周期中，我們預期將有
收緊措施出台，惟現時環境正好避免了這個需要。當部分投資者仍期望市場能復甦至２００８年
前的境況，可能已經錯過了現時的復甦勢頭。
　　我們相信寬鬆貨幣政策的情況將會持續。雖然我們會繼續審視政策可能轉向的時間，但跡象
顯示此刻美國還未大決心收緊貨幣政策。於低息環境下，以絕對值來衡量，沒有一個資產屬於便
宜，因此應當以相對值考慮其估值。
　　以息率角度考量，我們認為成熟市場的主權債仍不算吸引，亞洲高息債券則於今年持續強勢
，我們策略上減低持倉。於未來３個月，亞洲高息債券繼續是我們其中一個最看好的資產類別。
　　過去一段時間，亞洲股票似乎被超買，但於資金流動性支持下，下跌空間應該有限。長久以
來，環球投資者普遍皆對新興市場的持倉偏低，於預期增長見底回升下，環球投資者近期開始增
加持倉至正常水平。新興市場股票漸現復甦勢頭，我們相信於投資價值顯現及當地匯價獲支持下
，新興市場股票將會造好。周期性股份於７月起持續強勢，我們認為該類股份或會回調，取以代
之，穩健及優質的股份將再次成為升市的火車頭。

＊尋找具有息率回報的投資＊

　　東亞聯豐亞太區多元收益基金爭取持續派發高息，著眼高收益的亞太區高息債、高息股及投
資信託。基金投資約６０％資產於債券及約４０％資產於股票及投資信託。
　　我們認為於現時較不明朗的市況下，應該尋找具有息率回報的投資。雖然環球投資市場波動
，本基金仍錄得穩健回報，於過去１個月升０﹒２８％１、年初至今則升９﹒９７％１、１年升
１３﹒２０％，證明本基金能同時為投資者提供穩定的資產增值及利息收入。
　　基金８月開始提升派息水平，至９月Ａ美元（分派）及Ａ港元（分派）年度化派息率分別增
多至６﹒５４％２及６﹒５５％２，Ａ人民幣對沖（分派）年度化派息率則高達８﹒４２％。
《東亞聯豐投資董事總經理　盧穗欣》