《寰宇宏觀－沈家麟》銀行間債市續放開，萬億資金流入內地債市？

　　《寰宇宏觀》外管局於２月２７日宣布放寬境外投資者投資外匯衍生產品以管理外匯風險，
這是去年人民銀行放寬境外投資者參與銀行間債券市場有關措施的一個延伸版本。在去年２月
２５日，人行表示引入更多符合資格的境外投資者作為中長期投資者參與銀行間債券市場的投資
，同時取消境外機構額度限制。基本上，除了中央銀行之外，其他境外注？成立的各類金融機構
發行的投資產品、養老金基金、慈善基金、捐贈基金等央行承認的中長期機構投資者，均可投資
銀行間債券市場。

＊對沖外匯風險，提高外資參與銀行間債市的意欲＊

　　今次外管局的新規除了便利境外機構對沖外匯風險之外，亦有推動債券市場及外匯市場對外
開放。去年放寬投資內地銀行間債市資格的措施出台正值人民幣大幅波動期間，匯率風險令境外
機構投資者對這個佔整個內地在岸債市九成的銀行間債市卻步。新規允許境外機構投資者進行外
匯衍生品交易，以對沖以境外匯入資金投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口，可以透過遠期
、外匯掉期、貨幣掉期和期權等衍生工具進行對沖。不過，考慮到境外機構投資者參與境內外匯
市場純粹在外匯對沖用途，現階後不是市場流動性（相關工具）的提供者，它們只能以客戶身份
參與銀行櫃台市場（而非銀行間市場）、即由其他內地金融機構發生的衍生工具來進行對沖。

＊新規有助開放債市及穩定匯價＊

　　２０１６年，內地在岸債券市場發行各類債券規模達３６﹒１萬億元。其中，銀行間債券市
場發行債券３２﹒２萬億元，佔債市發行總規模近九成。銀行間債券交易方式包括現貨買賣與回
購交易兩部分。現貨交易品種目前為國債和以市場化形式發行的政策性金融債券，而用於回購的
債券包括國債、中央銀行票據和政策性金融債。目前主要由國內商業銀行及其授權分行、信託投
資公司等子公司所參與。
　　今次新規將會降低境外投資者的外匯對沖成本，有助於吸引更多外資進入中國的債券市場，
避免在境外人民幣市場實行外匯風險管理的高成本，有利於促進人民幣國際化進程，以及進一步
開放國內的資本市場，包括債券市場。
　　此外，央行目前最逼切的需要是穩定外匯，開放境外機構參與外匯衍生品讓市場決定價格對
央行來說是最好的選擇，畢竟對消耗外匯儲備來穩定匯價的壓力會大大降低。

＊新規將會吸引萬億資金進入內地債市？＊

　　市場憧憬新規有助加快全球主要債券指數將中國在岸債券納入債指的步伐。由於銀行間債市
進一步開放，加上允許資資投資於外匯衍生產品以對沖外匯風險，加上作為全球第三大債市（以
發行額計）的中國市場尚未被任何債指加入作構成部份，在岸市場債券被納入全球主要債券指數
的機率上升。
　　按照目前規模和納入難度估計，若中國債市被納入摩根大通政府債券指數－全球新興市場多
元化指數，預料比重將會達１０％，並會帶來２００億美元的資本流入；若中國債券被納入至巴
克萊全球綜合債券指數，預料佔比將為５％，潛在資本流入將為１０００億美元；若中國債券被
納入至花旗世界政府債券指數，預料比重將為５％，帶來資金流入可達１２００億美元。換言之
，被三大指數納入後，以這些指數為基準的基金作追蹤指數而作出相應配置，中國債市有望獲萬
億以上的人民幣資金流入。
　　不過，在過去一年外匯持續縮水，在上人民幣的波動，開放資本帳的進度已近乎停滯不前。
人民幣國際化、資本項目自由兌換會加劇資本外流，使外儲和匯率更加受壓。正如Ａ股持續被
ＭＳＣＩ拒諸門外一樣，國際債券指數對納入中國債券存有相同疑慮。中國政府１０年期政府債
券息率由去年９月份的２﹒７％厘歷史低位急升至年初的３﹒５％，升幅超過７０個基點。除了
國海證券假章門事件之外，通脹回升、流動性收緊預期升溫，以及金融去槓桿將會令內地債市繼
續受壓。因憧憬新規促使資金流入內地債市的投資者，絕對需要三思。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理　沈家麟》