《寰宇宏觀－沈家麟》Ａ股白酒行業投資前景

　　《寰宇宏觀》回顧以往，白酒行業上一輪出現向上周期的時候是在２００３－２０１２年之
間，當時宏觀經濟的高速發展，餐飲行業的逐漸崛起，企業模式的發展創新，使白酒行業迎來了
繁榮發展的時期。這個時候的白酒行業的繁榮具有以下３個特點：第一，政商宴請活動的頻繁帶
動了白酒消費量的大量提升；第二，白酒行業的繁榮，導致了一些高端酒的供不應求，使經銷商
出現了囤貨限賣的現象，從而導致了高端酒價格的大幅度提升；第三，高端酒的供不應求也給中
低端酒類提供了銷售的契機，這些品牌借助於傳統營銷模式的便利，在此期間也實現了比較快的
發展。

＊歷史上白酒行業的商業周期＊

　　從２０１２年限制「三公消費」開始，白酒行業從發展繁榮期轉向了深度調整期。這期間的
主要表現為政務消費萎縮，價格下滑，銷量降低等。進入調整期之後，傳統營銷模式（公館團購
，政商宴請，賄賂營銷等）逐漸失效，消費者品牌意識開始逐漸加強，致使行業的整體趨勢向品
牌名企發展。這些情況影響了一部分依靠傳統營銷模式的企業，導致這些企業的業績出現很大的
下滑。在２０１４年行業企穩分化以後，白酒行業中的翹楚，貴州茅台，五糧液，洋河等企業，
率先調整了過來。在這段調整期裡，貴州茅台酒是通過降價回歸大眾市場，擴張份額來鞏固它在
市場的龍頭地位。在２０１５年第一季度，這些龍頭企業開始向好的方面發展，因為這樣，也帶
動了整個白酒板塊的向好。到目前為止，白酒行業已經整體回暖，並且未來也有一個向上的趨勢
。

＊本輪復甦跟２０１０年的情況有所不同＊

　　在２０１７年第一季度，整個白酒行業的加速向上發展，過去整體繁榮的狀況將不復存在。
隨著行業分化的加劇，這次的發展將會是以高端品牌龍頭產品為核心快速發展，中高端品牌將會
以擠壓的方式向上發展，而隨著消費者品牌意識的增強，低端酒將會集中發展各自的品牌，未來
有望整體提升。這次的白酒復甦跟２０１０年的原因有所不同，主要的表現有以下三個特點：第
一，消費結構的健康化，行業的消費結構已經從之前的政務消費轉向了個人消費和商務消費，整
體的商品需求趨向健康化，這也為未來行業的向上發展奠定了基礎；第二，未來消費升級潛力巨
大，現在整體經濟的回暖，人民消費也逐漸從大眾產品向高端升級；第三，行業發展穩定時間較
長，從過往的行業歷史看，白酒行業的繁榮不會是曇花一現，往往都會持續向好比較長的一段時
間。

＊目前估值略高但盈利增速較快＊

　　雖然年初以來，白酒股漲幅較大，導致市場估值稍微偏高。從２００３年至今，在剔除異值
以後，現在白酒行業的一個平均估值是在２５﹒２，而截止到２０１７年６月２２日，白酒行業
當下的估值是２９﹒４，略高於歷史平均。但由於市場的整體風格向著注重基本面和估值靠近，
所以白酒行業的估值在未來也會有一個向平均估值回歸的趨勢，而白酒行業的盈利能力在未來將
會有一個不錯的上漲，這樣就會使得白酒行業未來在價格上將會有一個上升。因此，白酒行業在
未來還是具有一定投資價值的。

＊２０１９年底見３８％的潛在升幅＊

　　從申萬白酒指數的盈利趨勢看，市場預期該行業在２０１７年底，２０１８年以及２０１９
年淨利潤增長率將達到２３﹒２３％，２１﹒１１％和１８﹒８３％，而以該行業現有的平均
ＰＥ（剔除異值後）來進行估算，白酒指數在２０１９年底將會達到一個３８％的上漲幅度。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理　沈家麟》