《投資卓見－曾劭科》債券的多與空－印度無畏獵「鷹」計劃？

　　《投資卓見》根據美盛環球資產管理的觀察，在金融危機屆滿十年之際，無數的美元、歐元
及英鎊造就了全球的經濟成長，全球主要的央行行長幾乎是以聯手的方式，口徑一致地釋放出「
鷹派」的訊息，此一變動可謂明確地指出結束十多年的刺激性政策時代。美國聯準會主席耶倫（
Ｊａｎｅｔ　Ｙｅｌｌｅｎ）表示：採升息的舉動是適當的，並指出美國經濟及其銀行的業務表
現相當強勁，但是部分資產則是被高估了。
　　歐洲央行行長德拉吉（Ｍａｒｉｏ　Ｄｒａｇｈｉ）在葡萄牙的辛特拉首次提及貨幣政策的
「潛在調整性」，儘管德拉吉事後數天欲試圖平緩他的這番言論。英國央行行長卡尼（Ｍａｒｋ
Ｃａｒｎｅｙ）也同樣地加入了「鷹派俱樂部」，其表明部分刺激性寬鬆政策的變動及移除或許
是必然的，也因此，歐洲及美國的殖利率攀升、以及風險模式再次啟動，均增加了市場對於傳統
型風險性資產的偏好，這類受惠資產包含了能參與全球更佳經濟展望的高收益債及新興市場債。
　　在新興市場方面，面對現階段美國聯準會升息的舉動，美國聯準會主席耶倫認為現在的新興
市場已有足夠能力面對美國升息，反觀回顧２０１３年當下的時空背景，該時美國聯準會示意縮
減貨幣政策刺激措施，此舉在２０１３年觸發印度債券殖利率飆漲。在６月２８日過去的五個交
易日，墨西哥引領新興市場當地主權債的表現上漲將近１％，其年初迄今已上漲了７﹒４％。在
此前，墨西哥官員論述未來潛在的寬鬆政策後，墨西哥債券及墨西哥披索貨幣兩者均受到美國溫
和升息的步調而呈現上漲，墨西哥披索攀升至每１７﹒８披索兌１美元的價位，此為一年以來最
高的水準；儘管媒體報道指出巴西總統特梅爾（Ｍｉｃｈａｅｌ　Ｔｅｍｅｒ）被指控授賄及貪
污，但巴西里拉兌換美元在６月２８日過去的五個交易日仍強勁地上漲了０﹒８％。此外，由於
預期石油需求攀升，使得石油價格逆轉了「跌跌不休」的狀態，回到了每桶４４﹒１美元的價位
。

＊新興市場的抵抗力，不管美國聯準會升息？＊

　　美國聯準會主席耶倫在本周的一場倫敦會議對觀眾說道，新興市場現在對於美國聯準會升息
的抵抗力愈來愈強了。耶倫對英國國家學術院引述道：聯準會前主席柏南克（Ｂｅｎ
Ｂｅｒｎａｎｋｅ）在２０１３年愈縮減貨幣政策刺激計畫，此現象導致印度１０年期公債殖利
率攀升，此即當年的「減債恐慌」，這在當時引發了聯準會前主席柏南克和印度央行前行長拉古
拉姆．拉詹（Ｒａｇｈｕｒａｍ　Ｒａｊａｎ）產生意見分歧。美盛觀察到，現在看來，新興市
場本身的力道已有足夠抵禦能力：如圖所示，面對近三次美國升息，印度１０年期公債殖利率似
乎無動於衷，其中一種可能原因是受到印度持續改善的通膨展望所致，受到低油價所助益，印度
物價的穩定性已有所改善，這使得印度央行在６月初調降通膨預期，市場進一步預期印度央行會
採取降息動作，這也促使對印度當地主權債需求的激增，其過去一個月上漲２﹒４％，印度除了
基本面持續改善外，耶倫在會議中也提及，聯準會非常謹慎小心其政策下所帶來的外溢效果，會
定期和新興市場央行官員進行會議來試圖降低聯準會政策下所帶來的衝擊。

＊美國殖利率曲線的變化，是一場石油的遊戲？＊

　　美國殖利率曲線漸趨平坦：是經濟前景慘淡、還是殖利率的避難所？美國１０年期公債和
３０年期公債殖利率在本周收窄來到２００９年１月以來的最低水準，若從傳統上的角度來看，
這是通貨膨脹預期趨於疲弱的象徵；不怎麼起色的經濟數據使得一些投資人質疑美國聯準會升息
的步伐、也同時對聯準會所認為這些疲弱經濟數據僅是暫時性現象有所質疑，支撐這些令人匪夷
所思的觀點還包含國際貨幣基金組織在本周調降美國成長率，因為國際貨幣基金組織排除先前美
國總統川普的稅減計畫以及基礎建設投資的假設推論，將美國成長率從２﹒３％下調至２﹒１％
。美國殖利率曲線趨於平坦化也反映了油價下跌的現象，然而其中因素不僅只因為石油需求面的
擔憂而已，油價下跌的原因也可能來自石油供給面因素；儘管石油輸出國組織削減石油產出而節
節敗退，然而美國頁岩油產出仍步步進逼，而導致石油輸出國組織的減產無法奏效，而更進一步
壓低油價，此外，美國長天期殖利率並沒有攀升，主要受到歐洲和日本投資人需求面推升所致，
在歐洲和日本，這些地方的投資人持續面對低收益率抑或甚至是負利率的情況，這也說明瞭為何
這些投資人要趨往較高殖利率的地方避難去。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》