《投資卓見－曾劭科》債券的多與空

　　《投資卓見》根據美盛環球資產管理的觀察，全球多數的債券市場已經連續第三周呈現下滑
趨勢，儘管這些跌幅在美國聯儲局主席耶倫於上周三（１２日）在國會聽證會上談話後有所趨緩
：聯儲局摒除了先前所認為疲弱的低通脹現象只是暫時性的說法，耶倫並對低通脹抱持懷疑的態
度。
　　７月７日美國強勁的就業報告數據推升了美國公債殖利率，使得美國１０年期公債殖利率上
周收在２﹒３８％的水平。繼歐洲央行（ＥＣＢ）在６月２８日於葡萄牙辛特拉（Ｓｉｎｔｒａ
）召開年會後，多達四個主要國家的央行透露出轉向鷹派的訊息，而加拿大央行乃其中最快採取
升息動作的國家，將目前的基準利率調升１碼至至０﹒７５％。然而，７月１０日這周表現相對
較佳的資產是那些能夠受惠於升息環境下，所採取浮動利率的資產類別，包含美國抵押貸款及資
產擔保證券（ＡＢＳ）。其他債市方面，亞洲債券在７月１２日之前的五個交易日亦遞交出正報
酬表現，主要受到中國及日本的正面消息所推升，在日本央行季度的短觀調查報告
（Ｔａｎｋａｎ　ｓｕｒｖｅｙ）的結果中顯示：中國及日本的企業信心攀升至自２０１４年以
來的歷史新高。貨幣方面，美元相對於其他貨幣，像是歐元，則呈現拉回的現象，這主要是受到
該地區經濟前景改善（像是歐洲）所影響。新興市場貨幣相對美元則呈現升值，墨西哥披索及巴
西里拉兌美元分別皆上漲了２﹒４％及２﹒５％。

＊德國出口火力全開，歐洲復甦動能續強＊

　　德國出口表現，持續上揚：根據最新的德國五月出口數據，德國出口增速來到年化８﹒７％
，這是２０１５年以來最快的增長，也為歐洲景氣復甦動能再增添另一個例證。在過去幾年，疲
弱的歐元表現助長了德國出口的汽車以及機械設備。強勁的出口成長也推升了德國經常帳佔其國
內生產毛額比重達到８﹒６％，這對德國來說可說是相當正面的事情，不過也隱含可能表現在其
他國家經常帳赤字，事實上，德國的主要交易夥伴正面臨經常帳赤字的窘境，在美國，經常帳赤
字佔美國國內生產毛額比重達２﹒４％、在英國，經常帳赤字佔英國國內生產毛額比重達
３﹒９％。然而，有一些市場觀察家察覺到，在德國或歐洲終於走出過去１０年低迷黯淡的經濟
、並開始拉抬通脹之際，德國所需要的是「多一些消費、少一些儲蓄」，進而能夠提高德國進口
，然後消化其經常帳盈餘。隨著歐洲動能持續，歐元表現也開始進而轉強，有一些投資人於是相
信，德國應該會開始掏開口袋、增加消費，這個舉動應該會相當受到德國鄰近國家以及交易夥伴
們的歡迎。

＊消費者物價表現，仍處慢火燜煮階段＊

　　通貨膨脹表現，美國聯儲局主席耶倫可能也說不上來：儘管因為預期全球更高成長及通脹表
現，全球主權債因而面臨賣壓，但若從消費者物價水準來看，通脹仍處於相當低水準。根據美盛
的觀察，截至去年年底美國、歐洲、日本通脹上升之後，今年在全球已開發經濟體的物價水準成
長似乎逐漸消退、或是處於持平的表現，低迷的通脹除了受到油價下跌因素之外，也同時受到有
限的薪資增幅壓抑、以及低迷的產能成長。而這也解釋了為何市場上預期美國聯儲局在接下來的
升息步伐，明顯不同於美國聯儲局本身的預期：美國聯儲局預期２０１９年底利率水準為３％、
而市場則是預期２％。美國聯儲局主席耶倫在國會聽證報告上摒除了先前所認為疲弱通脹現象只
是暫時性的說法，她在國會報告上說道，「通貨膨脹」對於緊縮政策會在「何時」以及「做出多
大的反應」，乃存在不確定性。美國公債殖利率表現在其論述後下滑。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》