《嬈望大中華》筆者在六月份對人民幣在２０１７年尾的預測是兌美元６﹒７２。當時的匯
率徘徊在６﹒８，比較反復，市場當時大多認為人民幣全年還是偏軟。但是，縱使筆者的預測已
是市場上較樂觀的，仍然比現時的匯格較弱。在８月８日，美元兌人民幣中間價定在
６﹒７１８４０。究竟人民幣在下半年會偏軟還是繼續走強？在此，筆者想簡單分享一下對未來
人民幣走勢的分析。
至今年初前，人民幣由２０１４年中反復貶值，讓成資本外流，導致外儲下跌，而人民幣持
續貶值加速資本外流。這可以造成一個「預期循環」。若市場繼續預期人民幣下跌，資本流出會
加快，外儲跌速加劇，引起市場疑惑走資潮是否經已發生，令市場更想儘快把手上的人民幣賣掉
。這不利於央行對外儲的管理。
今年１月的外匯儲備下跌至２﹒９９８萬億美元，是２０１１後首次出現外儲低於３萬億
美元的水平。這個水平，可以說是一個給市場演繹「預期循環」的心理關口。到４月至５「預期
循環」經已形成。當美元指數下跌時，人民幣沒有走強，反而偏弱。
央行想要停止這個「預期循環」，便要令市場認為沒有必要儘快把人民幣賣掉。其中一個方
法是把人民幣貶值預期扭轉成為人民幣升值預期。在５月底，人民銀行嘗試利用微調人民幣中間
價定盤機制來令人民幣升值。但是６月份大部分時間人民幣還是貶值。其後，筆者發覺人民銀行
把中間價的做法又微調了些許。每天的中間價比美元指數跌幅要調多些。換言之，如美元比前一
天跌ｘ％，那人民幣中間價就定得比前一天強ｘ％多一點。當然美元在６月開始明顯偏軟是幫了
人民銀行一把。
筆者基於同一原因認為人民幣至年底，美元兌人民幣仍然大致升值至６﹒６５附近。現時，
外匯儲備水平在３﹒０８萬億美元。若未來４個月人民幣貶值，外儲有機會再次觸及低於３萬億
美元水平。到時，「預期循環」會再出現。為了避免再現走資潮，筆者認為人民幣貶值的概率很
小。現時，人行在每天的中間價仍然定得比較強，因此我們預期人民幣會持續升值。
「預期循環」：
人民幣下跌→資本外流比資本流進快→外匯儲備下跌
↑ ↓
人民幣受壓←加速外資賣人民幣買美元←引起市場疑惑走資潮
是否已發生
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