《投資卓見－曾劭科》聯儲局的下一步？

　　《投資卓見》本欄筆者引述ＱＳ　Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ的交章道，聯儲局於１月３１日周三
舉行２０１８年首次聯邦公開市場委員會會議，是耶倫主席任期內的最後一次。會議結果大致符
合預期，並無改變目標聯邦基金利率，唯一值得注意的是聲明措辭略偏鷹派，暗示１）委員對勞
工市場及經濟持續增長仍感樂觀，以及２）委員會對本年通脹可望升至接近２％目標的信心加強
。
　　鮑威爾（Ｊｅｒｏｍｅ　Ｐｏｗｅｌｌ）已接任聯儲局主席一職，現在是時候簡略回顧耶倫
在任四年的功績。前主席伯南克（Ｂｅｒｎａｎｋｅ）採取零利率政策及量化寬鬆措施，耶倫繼
任時，聯儲局正處於過渡時期。耶倫於２０１４年接掌聯儲局之時，短期利率實際上處於零水平
，直至量寬結束前，當局的資產負債表已膨脹至４﹒５萬億美元，是美國貨幣政策史上前所未見
的局面。
　　現在要判斷耶倫所採用政策的全面影響及成效是言之尚早，但無可否認，於耶倫治下，聯儲
局的前瞻指引在非常時期下仍能發揮效用。首先，當局於超過十年來首次能調高目標基金利率，
其後更加息四次，過程穩定而可預測，使利率波動維持偏低。耶倫團隊策劃並啟動縮減資產負債
表程序，而且並無引致市場顯著動盪。
　　在剛展開的鮑威爾時代，數項因素將主導貨幣政策走向，其中較逼切的一項是聯邦公開市場
委員會領導層的組成。目前，委員會取態偏向鷹派，但三個行長席位（包括副主席）仍然懸空，
而紐約聯儲銀行行長杜德利（Ｗｉｌｌｉａｍ　Ｄｕｄｌｅｙ，於委員會擁有投票權）已定於下
年中退任。特朗普提名出任上述空缺的人選，或會對聯儲局領導層的組成有重大影響，繼而左右
加息進度。
　　經濟增長及通脹顯然是另外兩項主要推動因素，增長及╱或通脹疲弱將拖慢當局加息步伐。
美國經濟增長現時看來不錯，國內生產總值增長２﹒６％，與金融危機後的平均水平一致，而稅
改最終亦或能開始推動經濟增長。
　　通脹方面，情況正在轉佳。雖然通脹已於一段時間跌至低於聯儲局２％的目標，但最新一期
就業報告公布加薪數據升至近十年來高位，應可促進需求拉動的通脹。有關數據刺激中至長期美
國國庫債券孳息升２至６個基點。美國稅改通過後，沃爾瑪（Ｗａｌｍａｒｔ）等多間大企業為
僱員加薪，因此工資升幅應會維持穩健，加上商業投資及消費信心攀升，為通脹締造較佳環境。
　　ＱＳ　Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ認為２０１８年的貨幣政策將以鷹派為主。儘管現時僅屬推測，
但按特朗普過往言行，他頗大機會提名偏向鷹派的人選填補聯儲局行長職缺。再者，一如上述，
經濟增長及通脹似乎已站穩陣腳。總括而言，我們的看法與聯儲局和市場預測一致，認為年內會
有三次加息，若其他因素不變，應會推高各年期債券孳息。展望後市，加息將繼續影響各資產類
別的預期回報、實現相關性及波幅。投資者現時應審視個人的資產配置策略。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》