27/08/2018 12:49

《投資卓見-曾劭科》小型股的六項新發展

  《投資卓見》本欄筆者引述銳思投資聯席投資總監兼董事總經理Francis 
Gannon的文章道,雖然小型股在第二季出乎意料下調,但明顯仍較第一季為佳,而且波幅
較小。此外,領導小型股表現的投資風格亦於季內較後期出現變動,值得我們關注。
  儘管市場面對多項具挑戰性的發展,包括關稅與貿易戰談判、美元轉強、中國市場及經濟疲
軟、歐洲經濟增長放緩,以及巴西和阿根廷的負面消息等,但美股的回報仍然穩健向好。
  綜合上述發展,在不同程度上驅使市場在6月最後數周成為第二季全季以來表現最波動的期
間。
  縱然面對後期的下行壓力,但各個主要當地股票指數仍錄得正數表現,至於大部分國際指數
在2018年第二季的跌幅擴大,並進入調整模式。事實上,國際經濟增長適度放緩,加上新興
市場日趨不穩定、美元轉強,以及貿易戰憂慮升溫,導致投資者傾向看好所有當地投資。

*小型股表現較佳*

  2018年第二季大部分時間的市況較市場預期更趨波動。可以肯定的是,許多基本消息維
持正面。美國經濟持續加速增長,而大部分公司在稅率下降的支持下繼續錄得卓越盈利表現。
  小型及微型股對美國經濟增長的依賴較大,因此在季內表現優於大型股。美元轉強為小型股
帶來額外優勢,由往績可見小型股在美元走強期間相對表現強勁。
  就不同市值的股票而言,上述各項因素使小型股受惠。在2018年第二季,微型股的表現
最佳,其後依次分別為小型股、中型股和大型股。
  縱使當地經濟增長有助帶動表現,但部分小型股的相對優勢亦可歸因於周期性因素及回歸均
值的趨勢:反映小型股表現的羅素2000指數及羅素微型股指數在2017曆年均表現落後於
反映大型股的羅素1000指數,其後才於2018年初開始超越大型股。

*價值股發力較遲,但超前增長股*

  鑑於美國經濟轉強,加上廣泛的企業盈利增長,帶動羅素2000價值指數在2018年第
二季表現優於羅素2000增長指數。
  在此情況下,小型股於季內廣泛擴張亦不足為奇。羅素2000等權指數表現優於市值加權
指數,扭轉自2018年第一季開始的趨勢。
  出乎意料的是,防衛性較強的行業領先,而不是經濟敏感度較強的領域。
  固然,價值股轉向領導小型股的趨勢能否持續仍有待觀望。過去數年曾出現若干有利價值股
的趨勢,但最終證實只為時短暫,故我們在樂觀的同時保持警惕。
  顯然,我們認為現階段似乎有利小型價值股維持較長期的優秀表現,加上經濟增長、利率上
升及價值股的長期歷史優勢,均有助支持價值股領導小型股的趨勢持續。
  難以理解的是,這些條件在過去一年半已經出現,但在期間的六個季度當中,有五個季度增
長股表現領先。

*能源股升勢加速*

  能源股是羅素2000指數內表現最佳的行業,由於商品價格和產量反彈回升,為石油、天
然氣和消耗性燃料及能源服務業的股票帶來正面影響,支持能源股大幅上升。能源股再加上基本
消費品及房地產等防衛類股,排名前三位。這三個領域加上非必需消費品,是指數在2018年
第一季表現最遜色的四個行業,而非必需消費品在2018年第二季同樣轉強。
  對於憂慮國際經濟增長的投資者來說,基本消費品、房地產及非必需消費品看來尤具吸引力
,因為這三個行業高於平均水平的收益均來自本土業務。
  我們認為由基本消費品及房地產等行業領導趨勢的情況將為時短暫,因為這些行業均對利率
較敏感,而且對經濟轉強的反應亦較輕微。

*周期股表現持平*

  季內最出乎意料的結果,可能是工業和物料兩個主要周期類股的表現持續低迷,在整體小型
股表現排名中位列最低。
  工業及物料股均面對阻力-美元轉強通常會導致商品價格走弱,尤其令物料股受損,而歐洲
經濟繼早前加速增長後亦有所放緩。此外,貿易戰憂慮及中國經濟疲弱,使投資者更有理由相信
應對這類股票保持審慎,甚或完全避免持有。
  對於這種悲觀評估,銳思投資卻持相反的觀點。我們的逆勢觀點來自與公司管理層會面,從
言談交流中可見管理層較過往具備更大信心和對前景感到樂觀。他們的正面預期與PMI(採購
經理指數)及ISM(供應管理協會)的數據一致,這些指數持續顯示美國的製造、生產及訂單
趨勢強勁。
  因此,我們認為可從這個資產類別內市場預期較低的周期股當中,發掘一些最被低估的投資
機會,其中不少公司均擁有優秀的盈利和現金流。

*我們的觀點:看好周期股並保持主動投資*

  在息率上升的時代,我們更加堅信個別財政狀況穩健的小型周期股具備優勢,領導小型股的
表現。
  相對於增長及╱或防衛類股,我們預期若干周期股的盈利及現金流前景將較佳,而且管理團
隊亦具備信心。
  值得注意的是,我們預期市場環境的三項變動-回報較低、波幅較高及價值股領導大市-傳
統上均與主動管理的風格息息相關。
  在漫長的正常化道路上,市場在季內展現一些令人鼓舞的進展,特別是透過適度增加債券孳
息和價值股重掌領導趨勢。我們預期隨著時間推移,其他領域亦將開始逐步正常化。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管 曾劭科》

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