《宏觀銓局－馬桂銓》擴散風險

　　《宏觀銓局》一場典型新興市場式金融危機正在土耳其發生：過度寬鬆的貨幣政策導致經濟
過熱，出現巨額經常帳戶赤字、高通脹，以及龐大外債。簡而言之，土耳其一直在通過向外舉債
推動國內經濟發展，問題早已潛伏。自２０１１年起，土耳其外債每年增加，連續七年出現經常
帳赤字。從９７亞洲金融危機中，我們已學會這種經營模式是不能持續。正所謂「借定唔借，還
得到先好借。」
　　全球央行停止寬鬆政策，美國聯儲局已甚至開始收緊貨幣，調高息口，令全球經濟增長轉慢
，方讓情況有變。美國總統特朗普與土耳其總統埃爾多根最近在貿易關稅上的對壘，令土耳其重
新成為焦點。土耳其經濟規模有限，國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）列該國為２０１７年全球第
１７大經濟體，次於印尼。土耳其再受國際投資者的關注，全因為其經濟問題有可能蔓延到其他
經濟體－此為擴散風險。
　　有人會問，土耳其經濟規模細，市值在ＭＳＣＩ新興市場指數內僅為０﹒６９％，怎能影響
全球金融市場。答案是「地球村」，加拿大學者Ｍａｒｓｈａｌｌ　ＭｃＬｕｈａｎ率先使用該
術語。ＭｃＬｕｈａｎ教授早在１９６４年預視技術如何加快訊息傳遞，將世界壓縮為一個「村
莊」。傳統郵遞要數周才能到達目的地，電子郵件則只需幾秒。
　　土耳其的問題本來難以擴散至亞洲；而亞洲在１９９７年金融危機過後顯著改善，除了印尼
目前經常帳略有小赤字，令人難安。印尼央行卻先發制人提高利率，令盧比穩定下來。雖然投資
情緒和市場反應難以預測，但土耳其目前的經濟問題不會單憑改變市場情緒而得到解決。投資者
期望土耳其政府實行改革－放慢增長、降低通脹、保持２％以下赤字，保持央行獨立－以穩定里
拉（土耳其貨幣）。
　　第二季度業績期快將結束，美國企業業績驚人。標普指數中超過九成的成分股已公布了業績
，八成公司盈利超出市場預期，而七成公司的收入亦勝預期。第二季度盈利增長達２４％，高於
業績期早段的２０％，市場預計強勢延至第三季。歐洲仍然穩健但不及美國。ＳＴＯＸＸ
６００指數中超過７０％的公司已公布業績，其中４９％的公司盈利高於市場預期。全季盈利預
計增長９﹒６％，同期收入增長將達２﹒９％。
　　美國近日經濟數據普遍正面。８月份製造業指數增長至＋２５﹒６，略勝預期。但綜合指數
較差：新訂單與就業指數都下降。７月除卻汽車和燃油的零售銷售價格上升０﹒６％，超出市場
預期。服裝首飾（增長１﹒３％）和百貨商店（增長１﹒２％）增幅最大。費城聯儲局製造業指
數則跌至２０１６年以來最低，８月份下跌１３﹒８個百分點至＋１１﹒９，顯示未來工業生產
增長也許放緩。
　　筆者對資產配置維持原判，繼續看好股票多於債券；地區分配仍以美國佔優。預計第三季業
績強勁會惠及美股。美國宏觀經濟數據良好，企業盈利穩健，相信美國今年會再加息兩次，或令
債市受壓。全球市場波動亦會加劇。投資者大都篤信自由貿易；而近日貿易緊張谷勢未緩甚或升
級，或令投資者止步。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》