《宏觀論勢－李捷龍》中美貿易戰憂慮加劇，經濟增長依然穩健

　　《宏觀論勢》全球經濟以與２０１７年相若的步伐穩健增長，主要受政策環境支持以及沒有
出現結構性失衡的情況。其中，美國的經濟情況最引人注目，經濟增長受惠於財政刺激措施；貨
幣政策亦為其他已發展市場帶來支持。雖然圍繞中美貿易壁壘的言論越趨激烈，市場憂慮加劇，
但至今公布的措施相對溫和，對整體經濟並無構成重大影響。
　　隨全球生產網絡一體化，意味著貿易壁壘可能比過去更具破壞性。雖然中美貿易爭議可能進
一步升級，但相信要在關稅實施範圍大幅擴大後，才會對經濟發展周期產生重大影響。而且，全
球貿易流量穩健增長，受關稅影響有限，未必對整個經濟周期造成太大衝擊。
　　由於其他風險未見加劇，貿易戰將最直接威脅經濟復甦。如果美國對來自中國所有進口產品
及汽車相關產品徵收關稅，將相當於美國國內生產總值的５％左右。相應的報復行動將直接影響
近１０％的全球貿易流量。然而，大幅惡化的經濟關係才會構成嚴重的風險因素。
　　整體而言，已發展國家的寬鬆政策環境為全球經濟周期提供良好支持，但我們對２０２０年
則抱有疑問，預期未來１２至１８個月的經濟仍會持續穩健增長。
　　美國今年受大幅減稅和年初政府開支大幅增加影響，經濟增速略為回升。目前而言，聯儲局
似乎未有過分擔心通脹率上升至超過２％的風險，但有必要轉移當前刺激性政策的立場。嚴重的
貿易摩擦除了有可能導致聯儲局暫停加息，更會令當局在面對短期推動通脹之上，集中於解決對
經濟增長的破壞。當局如打破目前季度加息的模式，將為經濟增長帶來重大打擊。我們預計聯儲
局將在今年再度加息兩次，在２０１９年加息四次，可能拖累明年年底前的經濟增長。
　　以２０１８年上半年來看，歐洲經濟復甦步伐仍然相對健康，商業和消費者情緒指數相當正
面，並指向穩健的擴張步伐。隨著金融體系改善健康狀況，貨幣政策步伐應會加快；結構性改革
的好處逐漸浮現將令財政政策不再拖累經濟增長。意大利政局持續不穩，而歐洲央行計劃在
２０１８年底結束資產購買計劃，並可能在２０１９年第三季加息，意味將削弱對該國政策的支
持。英國脫歐問題仍然存在，最好的結果似乎是英國議會和歐盟尋求於最後一刻達成協調，但可
能對金融市場造成壓力。
　　由於中國是美國貿易壁壘的主要針對對象，正在尋找方法來抵消對經濟增長的打擊。中美兩
國貿易失衡，意味著中國難以通過提高美國進口關稅進行報復，採取措施增加美國企業在國內經
營的難度似乎是較現實的回應。另外，中國政府近年來已經明確表示，短期內確保增長將優先於
控制信貸泡沫的長期目標。政府可能透過放寬監管、削減存款準備金率（降準）及財政政策等來
刺激經濟。
　　另外，美國利率上升令新興市場面臨挑戰，但規模不足以構成系統性問題。商品價格上升有
利新興市場發展，但市場在油價高企期間仍會出現贏家和輸家。利率上升可能使商品進口商面對
的問題惡化。多個東盟經濟體近年來從經濟管理的改善中獲益，區內較富裕的國家多年來取得了
不錯的成績，部分其他國家則取得了驚人進步，應該使他們成為更具吸引力的投資目的地，並有
助於提高潛在增長率。《新加坡銀行首席經濟師　李捷龍》