《投資領域》印度是除美股外今年表現最為出色的股市之一，而且經濟改革及企業盈利增長
持續向好，預期將可保持強勢，值得投資者伺機作出部署，以捕捉長線增長潛力。
＊踏著過去，走向未來＊
印度經濟及股市的發展讓人驚喜，但我們亦會從過去經驗吸取教訓，以獲取改善回報的可能
性方案。事實上，回望金融風暴期間的情況與目前有些相似地方值得反思，例如根據短期盈利預
測，沽售估值顯得偏高的優質企業，顯然有需要改善。
我們於數年前已看好一家領先的印度品牌餅乾企業，相信公司能透過市場整合，從佔市場近
半出售未包裝產品的非組織販商中奪得市場份額。另外，公司在曲奇和奶油餅乾等優質餅乾類別
市場中領導地位，隨著印度居民財富增加，這些優質產品的需求亦不斷上升，低價葡萄糖餅乾的
份額會相應減少，再加上最大競爭對手的管理層需要應付企業家族糾紛難題，均有利爭取更好的
拓展機遇。在成本及營運上，原材料價格穩定，公司關閉或出售出現虧損的附屬公司，並將三分
之一的低利潤餅乾停產，以及減少向分銷商提供折扣，所以令到淨利潤率在２０１４年回升至
６％附近，估值升至３倍市銷率。
隨後當公司的估值較歷史高出數倍，而另一同業出售其環球餅乾業務交易的市銷率為２﹒４
倍時，我們就將手上持倉出售。然而，自三年前沽出持股後，公司的銷售仍維持每年１０％增長
，而且原材料成本控制良好，管理層亦將銷售轉向高利潤產品組合，提升製造及分銷效率，所以
刺激淨利潤率提升至１０％。現時的市銷率超過６倍，預期市盈率更高達５８倍。現時回看，我
們似乎過早出售公司股份，這或者是因為我們基於過去估值作考量。將來在回報與風險間我們會
繼續研究可以改善的地方。
＊銀行及快速消費可看好＊
在當前投資機遇上，印股的投資選擇是十分多。我們認為快速消費品是具有很大的想象空間
，並增持了一家很有潛力的公司。印度較早前實施銷售稅，而政策對遵從稅收政策的企業有利，
可幫助她們從沒有紀律的競爭對手身上爭取市場佔有率。我們持有的快速消費品公司在銷售稅執
行後，對銷售網絡加以調整，並用有競爭優勢的面部護理業務所產生的現金流加強較低滲透業務
如個人護理、洗碗、家庭殺蟲劑等板塊的拓展。還有，管理層正積極嘗試與環球企業建立合作伙
伴機會，這將對長遠業務發展有正面影響，未來讓人期待。
印度銀行業的前景亦樂觀，因為當地經濟保持擴張，印度企業對貸款的需求日增，再加上印
度央行最近上調利率以壓止通脹，令到銀行可以增加淨利息收入，盈利增長趨勢持續。此外，由
於印度銀行之前放貸傾向保守，故可從參與當地受壓資產的併購及清盤機會得益。
整體來看，印股前景吸引，投資者應當把握眼前機會，找機會選擇性增持。
《首域投資（香港）分銷業務董事 譚家駿》
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