《宏觀論勢－李捷龍》經濟放緩但未步入衰退

　　《宏觀論勢》經濟擴張正邁向第十年，隨著周期日漸成熟，我們必須更留意金融市場的警號
，並注意經濟會否步入衰退。儘管市場偶爾出現衰退憂慮，但即使對經濟周期最成熟的美國而言
，目前環境仍未見會在２０１９年引發衰退情況。但是，經濟放緩可能會加快出現經濟軟著陸，
我們應小心避免由盛轉衰帶來的衝擊。
　　現時看來，有幾項因素支持我們相信２０１９年經濟不至於步入衰退的想法。最重要的是，
已發展市場政策仍然有利經濟增長，大部分地區的利率處於或接近周期低位，即使是美國亦仍然
維持低於中性水平的利率。量化寬鬆情況已開始逆轉，但金融體系的流動性仍然充裕。此外，整
體政策環境雖然確實較去年收緊，或會拖慢經濟增長，但不至出現低於趨勢的結果。
　　其次，歷史看來，經濟發生衰退前，往往會先出現一些失衡現象，但暫時未見蹤影。部分主
要經濟體的公共財政疲弱，但借貸成本偏低，意味市場受干擾的風險輕微。
　　第三，外部衝擊可能導致經濟衰退，但事實上是不可預測的未知數。以往風險一向主要來自
油價，但目前的主要憂慮是油價偏低阻礙相關投資；貿易摩擦是另一隱憂，但影響仍相對有限。
　　美國企業表現和消費者信心指數回軟，反映經濟增長前景可能迅速惡化，但１２月份職位增
長強勁，消除市場憂慮。可惜的是，美國政府「停擺」打擊部分經濟領域，將於未來幾個月造成
陰霾。經濟放緩的程度未明朗，加上金融市場或會發出經濟疲弱的信號，但在出現能清楚顯示通
脹高於２％目標的證據前，聯儲局似乎將維持利率不變。這反映當局的重大改變，作出實屬審慎
的做法。
　　由於聯儲局政策變得被動，加上「鮑威爾對策」（Ｐｏｗｅｌｌ認沽證）顯然對金融市場動
態高度敏感，令人難以預測當局的下一步行動。我們原本預期２０１９年將加息三次，但現在聯
儲局似乎已放棄其基本政策框架，因此我們目前的估計是今年或會在第四季加息一次。
　　歐元區經濟增長令人失望，雖然可歸因於連串短暫因素，但不少投資者已憂慮區內會否面臨
更多基本面問題。不過這情況至少遏止了核心通脹回升，使其徘徊於約１％的水平。歐洲央行對
前景維持樂觀預測，我們則未能理解當局對本年底前加息一次的樂觀情緒。
　　另外，貿易數據反映中美貿易戰帶來明顯影響，但至今對廣泛經濟的衝擊有限，部分原因是
政府能推出刺激經濟措施，如放寬信貸、減稅和增加基建開支。雖然中美雙方看來有機會延長貿
易戰停戰期，但中國的經濟調整相信仍會繼續。企業遷移生產網絡需時，將持續使中國經濟增長
受壓，而市場亦把新投資轉向其他經濟體，如越南和墨西哥。因此，我們預期中國將繼續推出利
好政策，以避免經濟過度放緩。
　　展望２０１９年，由於聯儲局對加息保持耐性，加上中美有望延長貿易戰停戰期，新興市場
的困境可能略為紓緩。因亞洲各國政府擁有足夠的政策靈活性，而且經濟結構改革都提升不少經
濟體的競爭力，區內情況相對較佳。《新加坡銀行首席經濟師　李捷龍》